星“锌”之火可燎原，反弹仍可期

1、 6月锌行情评述

自3月下旬以来，期锌一路高歌，重心稳步抬升。进入6月份，全球主要经济体经济发展前景向好，国内经济微刺激效果显现，投机资金参与热情高涨，锌价表现更是居有色金属之首，涨势迅猛。整个6月，沪期锌主力累计上涨795元/吨，涨幅达5.25%，月涨幅创下自2012年10月以来的新高。锌价的加速上涨，吸引了大量多头的目光。6月沪期锌主力成交大增142.4万至180.4万手，持仓亦大幅增加10.6万至17.5万手。外盘伦锌涨幅超过沪盘，LME三月期锌6月上涨163.75美元/吨，涨幅达到7.98%，为今年以来最大月涨幅。

图表 1 沪锌主连走势                                    图表2  LME三月期锌走势

资料来源：文华财经，博易大师，金源期货

2、 全球精炼锌市场紧缺格局凸显

世界金属统计局(WBMS)最新公布的报告显示，今年前四个月全球锌市供应过剩3.8万吨，过剩量处于自2008年3月以来的低位。2013年同期全球锌市供应过剩15.56万吨，2013年全年全球锌市供应过剩11.4万吨。另一家权威机构—国际铅锌研究小组（ILZSG）最新公布，2014年1-4月全球锌市供应短缺10.7万吨，而去年同期过剩3.2万吨，全球精炼锌供应趋紧。

图表 3  WBMS全球锌供需情况                          图表 4  ILZSG全球锌供需情况

数据来源：Wind，金源期货

原料—锌精矿供应方面，据国际铅锌研究小组的数据，今年1-4月全球锌精矿产量为421.03万吨，去年同期为435.18万吨，同比减少3.25%，主要受到全球主要精矿生产国产量下滑的影响。其中，加拿大下降最多，主要是加拿大近几年矿山资源枯竭，计划关闭矿山较多，如Brunswick矿2013年二季度已关停产能，去年年底已没有锌精矿产出；Duck Pond矿山计划2015年上半年关闭；此外，Kidd Creek矿的锌矿品位也出现下降。近期市场对锌矿关闭预期强烈，主要由于印度矿业集团韦丹塔资源公司旗下位于爱尔兰的全球最大锌矿之一Lisheen锌矿和五矿有色全资子公司MMG旗下的全球第三大锌矿世纪锌矿将于2015年起陆续关闭，这些锌矿的关闭将进一步加剧锌精矿供应短缺。

全球精炼锌生产方面，据国际铅锌研究小组的数据，今年1-4月全球精炼锌产量为433.35万吨，去年同期为428.07万吨，同比增长1.23%。精炼锌产量情况基本稳定，没有太大变化。精炼锌消费方面，据国际铅锌研究小组的数据，今年1-4月全球精炼锌消费量为444.07万吨，去年同期为424.29万吨，同比增长4.66%。整体来看，今年前四个月全球精炼锌市场供应增速小于需求增速，供应短缺10.7万吨，继1-3月短缺量1.7万吨进一步扩大，这也是近期锌价受追捧的主要原因之一。

3、 交易所锌库存持续下滑

今年以来，LME及上期所锌整体处于去库存的过程。进入6月，两市库存进一步降低。从具体数据来看，截至7月4日，LME锌库存报664650吨，为2010年以来的最低值，而今年初LME锌库存报93万吨，下降了28.5%。相对于2013年10月的峰值1065850吨更是减少了超过三分之一。此外，LME锌库存集中情况加剧，6月初超过2/3储存于新奥尔良仓库，而7月初逾80%的库存集中于此，截至7月4日，新奥尔良仓库锌库存报537525吨。库存集中度如此之高，意味着仓单的可操纵性大大增强。据了解，国外大型集团控制库存集中度的目的就是为了操纵现货市场溢价水平，一旦时机来临，仓单集中转移将再次出现。上期所锌库存也一直处于下降趋势中。截至7月4日，上期所锌库存报214296吨，为2010年以来的最低，相对于2013年10月的25万吨的水平下滑了约15%。

图表 5 锌库存与LME锌期价走势                    图表 6  LME锌库存与注销仓单占比

数据来源：Bloomberg，金源期货

交易所锌库存的下滑一定程度上显示了市场供应偏紧，对锌价上涨起到了助推的作用。然而未报告库存方面，据麦格理银行的估计，截至5月末，中国保税仓库里的锌库存已经从去年末的5万吨猛增到24万吨。二季度以来，保税仓库锌库存增加了10万吨，至创纪录的25万吨。隐性库存的大幅增加干扰了国际铅锌研究小组关于供需缺口的统计，但考虑到前期青岛港融资骗贷的事件影响，保税仓库库存短期内也很难流入国内现货市场，未来需密切关注库存变化情况。

4、 国内现货市场供应略显紧张

2014年以来，国内锌矿产量开始出现下滑。据国家统计局最新数据，2014年1-5月，国内锌精矿产量为211.64万吨，同比减少4.14%。今年以来，国内大多数矿山生产恢复不足，一方面持续的环保检查限制了部分中小矿山的生产；另一方面，因冶炼厂原料需求减弱，加之今年加工费持续偏高，成本提高，压缩了矿山利润，影响矿山生产积极性，故锌矿产量相应减少。

精炼锌产量亦呈小幅下降态势。据中国有色金属工业协会最新公布数据，2014年1-5月我国生产精炼锌217.75万吨，同比下降0.17%，但较前四月的产量有所恢复。因4、5月份提前检修，今年6月国内冶炼厂检修规模不及往年，加上锌价走高，冶炼厂出货积极，国内精炼锌产量呈现小幅走高态势。目前国内主要的检修冶炼企业中，紫金锌业已于6月初复产，甘肃成州冶炼厂停产三季度后也于6月中旬复产。新近有检修安排的企业包括河南豫光（检修期6月初至7月中旬，影响产量1万吨/月）及陕西汉中锌业（检修期6月初至7月下旬，影响产量7000吨/月）。

加工费基本稳定，据安泰科调研数据，5月份国内主流锌精矿加工费在4900-5300元/吨，如豫光金铅在4900元/吨左右，中金岭南4950元/吨，株冶5150元/吨，基本与4月持平。进口锌精矿加工费在130-135美元/吨之间。

图表 7 精炼锌产量数据                                    图表 8 锌精矿产量数据

数据来源：Wind，金源期货

进口方面，据国家统计局最新数据显示，2014年1-5月我国累计进口锌精矿78.25万吨，2013年同期进口量为76.77万吨，同比上涨2.75%。精炼锌进口方面，2014年1-5月国内精炼锌进口量为31.1万吨，2013年同期为24.41万吨，同比上升27.42%。进口锌流入现货市场，一定程度上缓和了现货市场供应偏紧的状况。然而进口矿较国内溢价1000元左右，进口锌亏损仍在8%-10%左右，预计进口锌的增长难以持续，国内现货市场供应略显紧张的局面仍将延续。

图表 9 锌精矿进口数据                                    图表 10 精炼锌进口数据

数据来源：Wind，金源期货

5、 下游企业开工率略回落

根据上海有色网调研，5月镀锌企业开工率为82.2%，较4月开工率下降了4.7%。进入6月，由于房地产行业尚未出现明显起色，加上部分地区环保检查，以及气温逐步升高不利于镀锌企业生产，将拖累镀锌企业6月订单，预计6月镀锌企业开工率将继续出现回落。5月氧化锌企业开工率略降至60.1%，4月为60.8%。进入6月，汽车产业淡季特征明显，加上融资成本高及资金压力大等因素，预计6月汽车市场更趋于清淡，将拖累氧化锌需求量。另外电子行业4-6月为传统旺季，但是今年旺季不旺，6月电子行业订单趋于萎缩也拖累氧化锌需求量。随着天气转热，陶瓷和化工需求也趋于萎缩。预期6月氧化锌企业开工率持续降低。5月压铸锌合金企业开工率为60.7%，较4月回落2.7%。进入6月后，随着夏季到来，气温逐步升高，压铸锌合金订单有逐步转淡的趋势，加之部分企业由于高温将有避峰生产的需求，生产将受抑，预计6月压铸锌合金开工率将继续小幅回落。

6、 国内锌下游需求持稳

作为锌的下游初级消费领域，全国重点企业镀锌板产量保持稳定增长。据最新数据，2014年1-4月国内重点企业共生产镀锌板（带）569.61万吨，去年同期为525.21万吨，同比保持8.45%的增速。

图表 11  镀锌板（带）重点企业产量

数据来源：Wind，金源期货

从终端需求来看，锌的主要消费领域汽车行业总体平稳，而房地产行业前景不甚明朗。

汽车行业来看，今年1-5月国内汽车累计产量992.8万辆，同比增长9.37%；其中5月生产197.58万辆，虽然环比连续两个月下降，但同比依旧保持两位数的增长。销售方面，今年1-5月汽车销量为983.81万辆，同比增长8.97%；5月份销量为191.12万辆，维持8.5%的较高同比增速。汽车产销保持高速增长成为拉动锌市消费的亮点，我们预计今年全年汽车产销增速将维持高位。从全球车市来看，近期欧美车市表现较佳，日韩则保持较为稳定。今年前四月美国汽车累计产量391.69万辆，同比增长4.3%；德国1-5月累计生产乘用车245.29万辆，同比增长8%。日韩方面，1-4月汽车产量分别为304.46万辆和158.87万辆，保持了9.8%和5.9%的累计同比增速。在全球经济复苏加速的背景下，汽车行业预计保持稳定发展。

图表 12 汽车累计产量数据                                图表 13 汽车累计销量走势

数据来源：WIND，金源期货

房地产方面，5月份房地产开发景气指数进一步下滑至95.02点，较4月份继续回落0.77点，较去年年底更是大幅下滑了2.19点，刷新2013年以来的新低。房企投资开发的热情明显受到打击，1-5月全国房地产开发投资增速为14.7%，较前4个月增速下滑1.7个百分点。房屋新开工面积亦呈下滑趋势，1-5月新开工面积累计同比大幅下降18.6%。在库存量巨大、银行紧缩信贷等因素打压下，房地产行业仍将承受巨大的压力，未来房产投资将趋于疲弱，料将制约锌价的反弹空间。但不应该过分悲观的是，房地产行业在中国经济中扮演着重要的角色，无论是政府“稳增长”的主观意愿，还是城镇化发展的客观需求，都决定房地产不可能出现崩盘。整体来看，房地产行业前景存在一定不确定性。

图表 14 房地产开发投资数据                                图表 15 百城住宅价格指数

数据来源：WIND，金源期货

家电是我国镀锌板的重要应用领域之一，在冰箱、洗衣机和空调三大家电用钢量中，百分之四十以上是热镀锌板、电镀锌板和镀铝锌板。就统计数据来看，除电冰箱和洗衣机产量小幅回落外，彩电和空调产量5月产量增速明显，分别为18.69%及15.99%，且随着天气渐热，冰箱和空调销售旺季到来，家电需求的增加在一定程度上带动锌的需求。

图表 16  彩电生产数据                                     图表 17  空调生产数据

数据来源：WIND，金源期货

图表 18  电冰箱生产数据                                    图表 19  洗衣机生产数据

数据来源：WIND，金源期货

7、 7月锌价展望

欧美经济持续复苏，国内稳增长政策持续发力，当前金属运行的宏观经济环境较为平稳。从全球供需结构来看，受制于海外部分大型锌矿山服务年限将至，未来原料的供应将更为趋紧，且今年以来全球精炼锌市场供应增速小于需求增速，精锌供应紧缺格局凸显；而交易所库存持续下滑从侧面佐证了市场供应偏紧的格局，对锌价上涨起到了助推的作用。国内方面，由于持续的环保检查及部分冶炼厂提前检修，今年上半年锌矿产量持续下滑，精炼锌产量亦小幅回落。未来随着提前检修的冶炼厂复产，国内锌市供应将逐步改善，但进口锌亏损依旧，料缺口仍存，现货市场供应略显紧张的局面依旧延续。需求端来看，镀锌板产量保持稳定增长，汽车行业总体平稳，虽然房地产业风险加大，但在中央政策整体偏积极的背景下，楼市崩盘的可能性非常小，未来锌市需求温和偏乐观。目前国内外机构唱多热情不减，锌价多头趋势暂未改变，预计7月锌价有望再创新高，逢回调做多不失为投资良机。LME锌价有望向上突破2300美元关口，预计7月运行区间为2150-2350美元/吨；上期所期锌主力16100元附近逢低买入，压力位参考2013年1月的高点16600元/吨一线，运行区间为16000-16600元/吨，若上方压力位突破，则下一目标位参考16800元附近。