分析人士： 市场反应有些过度 郭楠 昨日是2016年国内股市和期市的首个交易日，也是引入熔断机制后的首个交易日。昨日开盘后，沪深股市双双低开低走，下午开盘后不久，沪深300指数跌幅便扩大至5%，首次触发5%熔断阈值。在A股和期指市场暂停交易15分钟后，沪深300指数继续扩大跌幅至7%，再度触发7%熔断阈值，A股和期指市场暂停交易直至收盘。昨日，上证综指跌幅达6.86%，深证成指跌幅达8.2%。
值得一提的是，昨日期指被动跟随股市下跌，表现较为抗跌，盘中三大期指贴水一直处于小幅收敛的状态。以收盘价计算，主力合约IF1601、IH1601和IC1601分别下跌6.37%、5.64%和6.37%，跌幅均小于现货指数标的。
对于昨日市场的重挫，不少市场人士表示出乎意料。中信期货投资咨询部副经理刘宾认为，多重因素共振导致市场出现大幅下跌。“首先，目前市场对股票发行注册制即将推出的担忧情绪较重；其次，上市公司大股东和董、监、高限售令将到期，近几个月市场反弹幅度较大，部分急于套现的大股东和董、监、高有可能选择第一时间减持；再次，人民币近期呈现持续走弱趋势，周一盘中人民币兑美元汇率跌幅扩大，也加重了市场悲观情绪。”刘宾说。
不仅如此，最近公布的2015年12月官方和财新中国制造业采购经理人指数（PMI）均不及预期。“去年12月制造业数据表现不佳，投资者担心经济会再度下行，对股指走势也带来一定影响。”上海中期期货分析师王一鸣称，沪深两市融资余额大幅减少170亿元，隔夜Shibor持续攀升，市场成交萎缩，高位久攻不下，也反映出市场资金面乏力。
部分市场人士则认为，昨日市场暴跌一定程度上受到了指数熔断机制的影响。海通证券研究所策略部高上认为，熔断机制加剧了市场恐慌。由于A股首次采用熔断机制，市场恐慌心理被放大，在首次熔断恢复交易后，股指继续下跌直接奔向7%的第二熔断阈值。
不过，刘宾认为，5%和7%两档熔断阈值避免了单日跌幅进一步扩大，一定程度上起到了稳定市场情绪的作用。
在一些市场人士看来，昨日是指数熔断机制实施后的第一个交易日，市场可能需要一个适应的过程。“熔断机制在国外市场已经证明了其平抑市场波动的作用，相信在国内投资者熟悉后，熔断机制会真正发挥其作用。”王一鸣说。
对于后市，刘宾表示，近期利空因素叠加令市场承压，技术面看不太乐观，但从整体环境看，似乎不应过分悲观，“周一市场反应有些过度，不过大幅杀跌对多头的冲击较大，恢复市场人气或需要消息面的提振”。
王一鸣也认为，近期市场表现弱势在意料之中，但短期跌幅过大，有过度反应之嫌。“虽然今年经济形势依旧复杂，但无风险利率维持低位对股市是较好的支撑。”他认为，在无风险利率低位徘徊的情况下，市场或许涨不多，但大幅下跌的可能性也不大。
“我们判断，上证综指3000点附近是底部区域，投资者在此区域可大胆买入，或在大跌的情况下分批买入，期指投资者尽量不要低位做空。”王一鸣建议。 私募忙减仓 后期交易策略将调整 郭楠 熔断机制实施首日即两次触发阈值，股指期现市场双双重挫。在此情况下，昨日部分私募忙着减仓，以减少市场下跌带来的亏损。不少私募认为，无论后市涨跌都将减仓，避免极端行情出现，待市场企稳后再交易。与此同时，私募将通过调整策略、修正交易模型等方式来应对市场环境的变化。
昨日，个人操盘手吴先生原本打算收盘前5分钟减仓，但在午后沪深300指数急速下跌到4.8%时，他果断将隔夜仓处理掉。“这次市场下跌我没遭受多大的损失，就是钱少赚了些。”吴先生坦言。
虽然没有遭遇亏损，但吴先生表示，熔断机制的实施对其交易产生了较大影响。“直接影响就是原本4个小时的交易时间缩短为不到3个小时。间接影响比较难说，因为我采用的是对冲策略，策略本身极其复杂，在熔断机制下，有些策略还是需要调整的。”他对期货日报记者表示。
不过，吴先生也表示，他还会继续参与交易。“与股票不同，股指期货有到期时间，交割日下午开盘后不实施熔断，好的策略应该能应对任何变化，包括黑天鹅事件。”吴先生说。
不只是吴先生，昨日在接近第一档下跌阈值5%之前，不少私募机构基金经理就已经在忙着减仓，在暂停交易15分钟复盘后，减仓仍在继续。
“沪深300指数下跌接近5%时我们就已经开始减仓，触发第一档阈值复盘后，我们仍在减仓，否则后面就没机会了。”上海杰询投资公司投资总监朱曙向期货日报记者表示。
“这好比锚定效应，一个价格在那边放着，大家都往那边看，当沪深300指数跌到4%时，大家都往5%砸，复盘后大家都往7%砸。”朱曙称，这加剧了市场的恐慌。
“熔断机制是昨日市场大跌的诱因之一，熔断机制可能会助涨助跌。”沪上一位私募基金经理对记者说，在这种情况下，交易只能顺势做。周一的行情走得非常难看，很多人想从市场出来，但因为熔断机制，很多人出不来，周二走势可能还不乐观。
记者从另一位私募人士处了解到，前段时间部分私募看多A股市场，平均仓位较重。“若减仓还需几个交易日，这要看成交量，如果没有成交量，这些基金仓位很难减下来。周一虽然指数跌幅很大，但成交量很小，大家筹码都还在手里，短期恐慌也许还会持续。”
明汯投资总经理裘慧明则表示，熔断机制影响了市场流动性，私募的一些策略面临调整，后期市场走势还需再观察。“毕竟是第一天实施熔断机制，在这种环境下，策略该怎么处理，我们还需要观察，想办法适应。”裘慧明说，熔断机制对以市场中性为主的策略影响不是太大，但对做股票的投资者来说，还需考虑沪深300指数涨跌幅接近5%时采取何种措施以及之后该如何应对。
“我们昨天采取的措施是减仓，因为市场顺势下跌的可能性比较大。接下来我们将分析熔断机制对市场结构的影响，比如市场参与者是如何应对的，再想一些应对方案。”裘慧明认为，未来行情走势主要还取决于政策，政策利好可以缓解市场恐慌情绪。但对于私募来说，今年或许是比较难做的一年。
对于未来行情，上述基金经理认为，投资者不宜急于抄底，尤其是中证500股指期货，而对于估值低、业绩下滑较小的股票而言，或许将出现买入机会。不过，保险起见还是会等市场企稳后再参与。“无论涨跌，我们都会继续减仓，因为指数走势已经完全走坏了。”该基金经理称。 市场对熔断机制需要一个适应过程 李亚 在国内指数熔断机制实施的首个交易日，谁也没有想到，股指期现市场会接连触发5%和7%两档熔断，致使昨日A股和期指市场的交易时间缩短至2小时20分钟。
一时间，市场众说纷纭。
熔断机制，简单来说，就是指在股票交易中，当价格波幅触及所规定的水平时，交易随之停止一段时间的机制。由于这种情况和保险丝在电流过量时会熔断而令电器受到保护类似，被称为熔断机制。
据了解，目前美国现行的熔断机制是以标普指数为标的指数，有三级熔断阈值，分别为7%、13%和20%。如果上午9:30至下午3:25之间触发第一级或第二级熔断阈值，会导致交易暂停15分钟；而任何时间触及第三级阈值，将直接休市。
同时，除上述针对大盘的熔断机制，美国证券交易委员会（SEC）还对个股设有“限制价格波动上下限”的机制，即如在15秒内价格涨跌幅度超过5%，将暂停这只股票交易5分钟。
恒泰期货金融期货高级研究员常诚为在接受期货日报记者采访时表示，由于A股市场和美国股市有较大区别，熔断机制产生效果和作用可能也会有所不同。
在常诚为看来，第一个不同在于制度。美国等成熟股票市场不存在涨跌停板和“T+1”交易限制，面对突发消息或事件，部分投资者可能会做出不理性的交易行为，进而带动其他投资者跟风操作。熔断机制则提供了一个市场冷静期，让突发消息或事件能够在市场上充分传递，使投资者理性评估，以防止不必要的价格剧烈波动引发系统性风险。
“第二个不同就在于投资者。”常诚为说，美国等成熟市场以机构投资者为主，当股价受到影响而产生剧烈波动时，熔断机制可以给专业投资机构一定的时间来应对突发状况并做出理性判断，“我国A股市场中小投资者占比较高，市场投机氛围较浓，在这样的市场结构下，熔断机制很难有效发挥其稳定股价的作用”。
有市场人士认为，相比专业投资机构，个人投资者更容易追涨杀跌，特别是在市场受到突发事件影响时很容易做出非理性选择，短时间的交易冷静期不一定能起到应有的效果。“当沪深300指数涨跌幅接近熔断阈值时，个人投资者会担心股价继续上涨或下跌触发熔断阈值而暂停交易，做出提前买卖股票的决定，进而导致指数快速触发熔断。这就是为什么在恢复交易后的短短6分钟内，沪深300指数二次触发熔断阈值的原因。”该市场人士说。
谈及指数熔断机制，一位不愿透露姓名的分析人士表示，凡事都有两面，当前我国金融市场改革在逐步深化，股票发行注册制也即将到来， A股市场会越来越成熟，“如果监管层能继续稳步推进各项改革，进一步提升A股市场的专业化程度，指数熔断机制抑制股价非理性波动的作用会发挥得更好”。
该人士同时认为，股市的涨跌有其内在逻辑，与相关市场机制没有太大关系。当市场整体估值重新回到合理区间，市场自然也就企稳了。 | 
