近年来，国内铝价出现大幅波动，给处于中游的铝加工企业生产经营带来较大影响。绝大部分金属加工企业均采用“以销定产”的经营模式，由销售订单“定量定价”“定量不定价”，决定加工企业价格风险是集中在采购端还是集中在库存端，又因为采购和销售计价周期不同，让企业风险管理相对复杂化。本文以T期货公司服务L铝加工企业为例，探讨T期货公司如何成功解决L铝加工企业担心库存贬值的难题。

项目背景

铝作为国民经济发展的重要基础原材料，广泛用于建筑业、交通运输业和包装业。2022年以来，全球通胀加剧带来海外主要经济体货币政策收缩，供给高位等诸多因素造成铝价出现趋势性下跌。在此背景下，市场交投谨慎，给留有库存的铝加工企业带来较大风险。

L铝加工企业总投资12亿元，注册资本金2.4亿元，作为当地铝加工龙头企业，主营高精度铝板带箔的生产加工与销售，年产能在18万吨。因采取“以销定产”的经营模式，销售订单“定量不定价”，接到订单后，便向上游备货生产，其铝锭采购价格以上海有色铝锭现货月均价进行结算，销售价格以提货当天前5日上海有色铝锭现货均价+加工费（固定价）结算。因采购与销售均采用均价结算，且整体发货均匀，月内下定提货完成订单风险较小，主要风险集中在月内下定未提货库存商品的贬值上。

服务方案

L铝加工企业月底盘存未提货库存数量，在期货市场建立期现匹配的空头头寸，实现套期保值目标。待后期下游客户实际提货的同时，将对应量的期货头寸平仓。若铝价处于相对低位，或行情处于窄幅振荡，且后期有利多因素出现时，考虑推荐使用看跌期权替代部分期货仓位。

策略构建

2022年7月底，L铝加工企业月末库存盘点数量为4000吨。6月铝锭采购成本为18130.5元/吨。

2022年7月28日—8月2日，在期货市场对AL期货2209合约进行均匀建仓，期现匹配卖出开仓800手，建仓均价为18600元/吨。

2022年8月5—15日，L铝加工企业下游客户总提货3200吨，提货铝锭现货均价为18320元/吨。在此期间，对应期货平仓640手，平仓均价为18450元/吨，留存800吨成品未被提货。

2022年8月17日，因四川限电导致电解铝企业停产，供给端的扰动带来价格上涨预期。持仓过程中，因铝价上涨需要追加保证金，给资金紧张的加工型行业带来一定压力。L铝加工企业与T期货公司沟通后，决定将剩余800吨库存用看跌期权进行套保。当日期货平仓160手，价格为18650元/吨，并在期权市场买入800吨执行价为18600元/吨的一个月到期的看跌期权，期权权利金为450元/吨。

2022年8月26日，L铝加工企业的下游客户提货800吨，提货均价为18845元/吨，看跌期权对应平仓，平仓剩余权利金为235元/吨。

效果分析

期货套保阶段：7月28日—8月17日，因铝价处于上行周期，且期货分批开仓点位较好，已提货的3200吨铝，现货端盈利189.5元/吨，期货端盈利150元/吨。

期权套保阶段：因铝价持续上涨，将期货头寸替换成看跌期权头寸（800吨），期货端平仓亏损50元/吨，期权亏损215元/吨，现货盈利714.5元/吨。因8月26日提货时，铝期价为19000元/吨，切换成期权工具，减少亏损350-50-215=85（元/吨），期权工具使用取得较好效果。

项目总结

对企业而言，该服务方案解决了铝价下行库存跌价的风险，保证了企业正常生产经营活动的开展。亮点在于透过现象看本质，抓住企业最大风险点，对症下药，简化期货操作方案难度，通过对未提货库存的保值，将企业风险尽可能地降低。后期在持续跟踪服务的过程中，因行情影响因素变化、企业追加保证金、企业生产资金紧张等实际问题出现，T期货公司建议L铝加工企业使用期权工具，让企业享受到了“风险进场，人不进场”的安心。丰富的期货与期权方案相结合，带给企业更多样化的选择，也让企业认可期货公司基于场景推出的风险管理方案。（作者单位：华安期货）（图表详见PDF）