成交金额PCR策略效果明显优于成交量PCR和持仓量PCR

PCR指标是看跌期权和看涨期权的比值，基于比值内容的不同，主要分为成交量PCR、持仓量PCR、成交金额PCR。从回测的效果来看，成交金额PCR是期权量和价的组合，提取的信息较为充分，策略效果明显优于基于成交量PCR和持仓量PCR，基于不同参数组合的净值表现也相对平稳，即使参数选择不同，收益结果也比较接近。

[PCR指标的分类]

期权市场的量价指标可以一定程度上反映市场情绪的走向，比如PCR指标。PCR是Put-Call-Ratio的简称，指的是看跌期权和看涨期权的比值，根据比值内容的不同，具体可以分为成交量PCR、持仓量PCR、成交金额PCR和隐含波动率PCR。本文以沪深300股指期权和沪深300指数为例，探究PCR指标的运用方法。

成交量PCR和股指呈负相关关系

成交量PCR指数是指看跌期权成交量和看涨期权成交量的比值，根据合约月份的不同，分为主力合约成交量PCR（PCR_volume_1）、次主力合约成交量PCR（PCR_volume_2）、总成交量PCR（PCR_volume_all）。理论上，成交量PCR和标的价格呈反向关系，但有时也有误判，比如5月底、6月底成交量PCR的高位对应着股指的低位，但是2月中下旬成交量PCR的高位并不是股指阶段性的低位。

图为沪深300股指期权成交量PCR和沪深300指数

持仓量PCR和股指呈现正相关关系

持仓量PCR同样分为主力合约持仓量PCR（PCR_oi_1）、次主力合约持仓量PCR（PCR_oi_2）、总持仓量PCR（PCR_oi_all），理论上持仓量PCR和标的价格指数呈现正向关系。2020年6月底之前持仓量PCR和沪深300指数拟合度较高，正相关性较佳，但6—7月二者出现比较明显的背离。

图为沪深300股指期权持仓量PCR和沪深300指数

成交金额PCR和股指呈现负相关关系

图为沪深300股指期权成交金额PCR和沪深300指数

成交金额PCR同样分为主力合约成交金额PCR（PCR_amount_1）、次主力合约成交金额PCR（PCR_amount_2）、总成交金额PCR（PCR_amount_all），理论上成交金额PCR和标的价格指数呈现反向关系。从上图可以看出，2020年2月初国内新冠肺炎疫情暴发以及3月底海外流动性紧张的底部时，主力合约成交金额PCR均攀升至阶段性的高位。

小结

具体看各项PCR和沪深300指数的相关关系，从下表可以看出，持仓量PCR和沪深300指数收盘价呈现正相关关系，成交量PCR和沪深300指数关系不强，成交金额PCR和沪深300指数呈现比较强的负相关关系，就PCR指标和沪深300指数收盘价相关系数的绝对数额来看，成交金额>持仓量>成交量。

表为各项PCR和沪深300指数的相关系数

[PCR指标的应用]

成交量PCR应用

图为PCR_volume_1基于不同参数组合的策略净值

下面做一个简单的回测来说明成交量PCR指标的运用方式，策略的参数有两个，分别为高阈值、低阈值。以参数（0.8，0.3）为例，如果当日成交量PCR指标大于0.8，第二日开盘多头进场，当成交量PCR指标小于0.3，次日开盘多头平仓；如果当日成交量PCR指标小于0.3，第二日开盘空头进场，当成交量PCR指标大于0.8，次日空头平仓。

上图是主力合约成交量PCR（PCR_volume_1）基于上述策略操作的净值表现，高阈值分别选取0.8/0.9/1.0，低阈值分别选取0.3/0.4/0.5，一共9个组合。累计收益最高的组合（0.8，0.5）的年化收益率为61.98%，最大回撤是14.8%，累计收益最低的组合（1，0.4）的年化收益率为23.42%，最大回撤是14.8%。尽管最佳组合和最差组合的年化收益率差距较大，但不同策略组合都取得较佳的回报。

下图为基于参数（0.8，0.5）但根据不同成交量PCR指标的策略净值，主力合约成交量PCR（PCR_volume_1）的效果最优。

图为策略参数（0.8，0.5）基于不同成交量PCR指标的策略净值

持仓量PCR应用

持仓量PCR的策略和成交量类似，但是方向相反。策略的参数同样有两个，分别为高阈值、低阈值。以参数（1，0.5）为例，如果当日持仓量PCR指标大于1，第二日开盘空头进场，当持仓量PCR指标小于0.5，次日开盘空头平仓；如果当日持仓量PCR指标小于0.5，第二日开盘多头进场，当持仓量PCR指标大于1，次日多头平仓。

下图是所有合约持仓量PCR（PCR_oi_all）基于上述策略操作的净值表现，高阈值分别选取1.0/1.1/1.2，低阈值分别选取0.5/0.6/0.7，一共9个组合。累计收益最高的组合（1.1，0.6）的年化收益率为37.15%，最大回撤是20.51%，但是部分组合的年化收益为负值。由于在2020年6—7月持仓量PCR和股指的正相关关系出现了背离，所以这段时间的净值曲线出现了较大的回撤，影响了整体的收益率。

图为PCR_oi_all基于不同参数组合的策略净值

图为策略参数（1.0，0.6）基于不同成交量PCR指标的策略净值

成交金额PCR应用

成交金额PCR策略和成交量PCR策略类似，交易方向也一样。策略的参数同样有两个，分别为高阈值、低阈值，高阈值分别选取0.8/0.9/1.0，低阈值分别选取0.3/0.4/0.5，一共9个组合。下图是主力合约成交金额PCR基于不同策略组合的净值表现。累计收益最高的组合（0.9，0.4）的年化收益率为63.54%，最大回撤是14.8%，累计收益最低的组合（1，0.3）的年化收益率为36.33%，最大回撤是14.8%。尽管最佳组合和最差组合的年化收益率差距较大，但不同策略组合都取得较佳的回报。

图为PCR_amount_1基于不同参数组合的策略净值表现

下图基于参数（0.8，0.5），但根据不同成交金额PCR指标的策略净值图，次主力合约成交金额PCR（PCR_amount_2）的效果最优。

图为策略参数（0.8，0.5）基于不同成交金额PCR指标的策略净值表现

成交金额PCR是期权量和价的组合，提取的信息较为充分，策略效果明显优于基于成交量PCR和持仓量PCR，基于不同参数组合的净值表现也相对平稳，即使参数选择不同，收益结果也比较接近。

[小结]

PCR指标由于是根据市场的交易数据来构造的，其蕴含市场总体的交易看法和预期，也带有市场交易情绪，因此我们可以基于该指标并通过量化手段对标的市场的走势进行判断，以此为投研提供借鉴。

本文以沪深300股指期权和沪深300指数为例。沪深300股指期权的成交量PCR整体上和沪深300指数呈反向关系，但有时也有误判，比如2020年5月底、6月底成交量PCR的高位对应着股指的低位，但是2020年2月中下旬成交量PCR的高位并不是股指阶段性的低位。持仓量PCR和沪深300指数呈现正向关系，2020年6月底之前持仓量PCR和沪深300指数拟合度较高，正相关性较佳，但6—7月二者出现比较明显的背离。成交金额PCR和沪深300指数呈现比较明显的反向关系，2020年2月初国内疫情暴发以及3月底海外流动性紧张的底部时，主力合约成交金额PCR均攀升至阶段性的高位。

从回测的效果来看，成交金额PCR是期权量和价的组合，提取的信息较为充分，策略效果明显优于基于成交量PCR和持仓量PCR，基于不同参数组合的净值表现也相对平稳，即使参数选择不同，收益结果也比较接近。（作者单位：广发期货）