香港交易所（下称港交所）2月9日发布1月市场交易概况。数据显示，港交所1月在证券市场及衍生产品市场方面获得不少佳绩，其中恒生科技指数期货的成交及未平仓合约、恒生指数期货期权的未平仓合约、恒生中国企业指数期货期权的成交及未平仓合约等数量均在1月内创历史新高。恒生指数有限公司成立于1984年，所编制的指数涵盖中国香港及内地市场。恒生指数系列分为五个类别：市值指数、因子及策略指数、行业指数、可持续发展指数及固定收益产品指数，并按指数成分股的上市地域分类为香港上市、跨市场及内地上市。恒生指数有限公司旗下共有超过950项实时及每日指数。本文聚焦已经在港交所挂钩期货和期权的恒生指数、恒生中国企业指数、恒生科技指数，对比指数的成分差异、衍生品合约的活跃程度，并分析市场对三大指数及其衍生品的潜在需求。

A    三大指数的编制差异

恒生指数

恒生指数于1969年11月24日推出，以香港地区股票市场中的代表性的上市股票为成分股样本，以其发行量为权数的加权平均股价指数，是香港地区最早的股票市场指数之一。目前，恒指成分股数量64只，市值约为33万亿港元，并以中资股票为主要构成部分，反映了港股市场是内地企业的重要集资中心。

图为恒生指数的走势和成交额变化

图为恒生指数的分红统计

恒生指数近一年的年化收益率为-17.46%，近3年的年化收益率为-4.03%，年化波动率为20.10%。从收益风险比的角度来看，恒生指数近年来的表现并不突出，但其每年的现金分红较为稳定，最近10年的现金分红保持在5000亿至6000亿港元，股息率保持在2%至3%，仍旧具有较高的投资价值。

恒生指数主要根据自由流通市值加权进行编制，单个证券上限10%。恒生指数每季度调整一次，调整时间分别在每年的3月、6月、9月和12月，交易所定期对恒生指数进行季度回顾。季度审查通常在每个季度结束后8周内完成，在每次审查中，都有可能添加或删除某些成分股，符合条件的候选股票会被选为恒生成分股，不再符合市值要求或营业额要求的股票会考虑从恒生指数成分股中剔除。成分变动的生效日期是3月、6月、9月和12月的第一个星期五后的下一个交易日。若那个星期五是公众假期，则推迟至下个星期五，且须遵守恒指杠杆指数（HSIL）的最终决定。一般情况下，任何变动将在生效日期前的5个交易日提前通知。

从恒生指数成分股的选股范畴来看，其包含的是在香港交易所主板第一上市的股票和房地产基金，并不包含第二上市的证券、外国公司、优先股、债务证券、互惠基金及其他衍生品。从恒生指数的组成成分来看，由于其成分股构成主要由金融和地产股构成，因此主要代表了香港地区股票市场蓝筹股的走势特征。

图为恒生指数成分股的类别

按照恒生一级行业分类标准，金融业（占比33.8%，成分个数11）、资讯科技业（占比32.6%，成分个数6）、非必需性消费（占比8.2%，成分个数10）、地产建筑业（占比6.8%，成分个数12）、能源业（占比5.2%，成分个数3）排在前5位。

恒生中国企业指数

恒生中国企业指数（H股指数）于1994年推出，旨在反映在香港地区上市的中国内地企业的整体表现。该指数包括最大及成交最活跃的在香港地区上市的中国内地企业，指数提供在香港地区上市的中国内地企业市值涵盖率，成分股经流通市值调整，以反映其可投资性，个别成分股占指数的比重不超过8%。2018年，为配合市场发展及加强指数代表性，指数选股范畴扩大，将红筹股及民营企业作为成分股纳入进来。

恒生中国企业指数近一年的年化收益率为-26.06%，近3年的年化收益率为-7.35%，年化波动率为21.45%，近3年指数的现金分红总额在4000亿港元以上，股息率在2%左右。

图为恒生中国企业指数的分红统计

恒生中国企业指数的选股范畴为内地证券，上市至少1个月以上，每月换手率0.1%或以上。选取综合市值排名最高的50只证券作为成分股，对于已入选的成分股设置缓冲区，即排名60以下的现有成分股将从指数中剔除，排名40或以上的证券将加入指数，最终成分股剔除数目和证券新增数目，将按综合市值排名决定，以维持成分股数目为50。成分变动的生效日期是3月、6月、9月和12月的第一个星期五后的下一个交易日。

从恒生中国企业指数的行业权重来看，其代表的主要是资讯科技业（占比39.4%，成分个数9）、金融业（占比34.4%，成分个数10），反映内地企业在香港地区上市的集中化特点。

恒生科技指数

相比于恒生指数和恒生中国企业指数，恒生科技指数的推出时间较晚，于2020年7月27日正式推出，基期选择2014年12月31日，基点为3000点，每季度进行成分股的进出调整。

恒生科技指数由30家最大的香港地区上市科技企业组成，成分股需满足以下条件：属于工业、非必需性消费业、医疗保健业、金融业或资讯科技业；业务与精选科技主题高度相关，云端、数码、电子商贸、金融科技或互联网；被视为具创新性，比如利用科技平台进行营运、积极投入研究发展（研究发展开支占收入比例大于或等于5%）、拥有高收入增长（年度收入同比增长大于或等于10%）。恒生科技指数采用流通市值加权法计算，并为每只成分股的比重上限设定为8%，对已纳入指数范围的成分股设立缓冲区，排名36名以下的现有成分股将从指数中剔除，而排名24名或以上的证券将加入指数；最终成分股剔除数目和证券新增数目，将按市值排名决定，以维持成分股数目为30。此外，还有快速纳入机制，如新股在首个交易日的收市市值排名，在现有指数成分股中排前10，该新股将被纳入指数（新股加入一般于该公司上市后的第10个交易日收市后实施）。

恒生科技指数近一年的年化收益率为-46.24%，近3年的年化收益率为-12.55%，年化波动率为34.7%。2020年和2021年恒生科技指数的现金分红分别为175.57亿港元和251.06亿港元，股息率分别为0.13%和0.24%，表现出科技类上市公司高成长、高波动的特征。

B    恒生指数系列的期货和期权

港交所旗下香港期货交易所有限公司（HKFE）在1986年5月推出恒生指数期货合约，随后在1993年3月推出了恒生指数期权合约，在2000年10月9日推出小型恒生指数期货并于2002年11月18日推出其期权合约。为吸纳场外交易，在2010年2月8日推出更具灵活行使价和合约月份的自订条款指数期权合约。

HKFE随后在2003年12月8日推出恒生中国企业指数期货，在2004年6月14日推出相关期权合约。为吸纳场外交易，在2010年2月8日推出更具灵活行使价和合约月份的自订条款指数期权合约。另外，为迎合个人投资者的交易及对冲需要，HKFE分别于2008年8月31日和2016年9月5日推出小型恒生中国企业指数期货和期权合约，小型合约的价值为标准合约的五分之一。

HKFE在2020年11月23日推出恒生科技指数期货及期权合约。这些合约的推出，为投资者参与香港地区市场提供了丰富的风险管理工具，受到广大投资者的青睐。

图为恒生科技指数期货的日均交易量变化

恒指系列衍生品合约作为交易所标准化合约，在合约要素的设计上有很多相同点：交易时间相同，皆为上午9：15至中午12：00，下午1：00至下午4：30及下午5：15至凌晨3：00（到期合约月份在最后交易日收市时间为下午4：00）；最低价格波幅相同，为一个指数点；最后交易日相同，为该月最后第二个交易日；交割结算日相同，为该月最后一个交易日；没有涨跌幅限制。

不同之处在于：合约乘数不同，常规合约都为每指数点50港元，小型合约为每指数点10港元；合约挂牌月份不同，恒生指数期货和恒生中国企业指数期货为短期（月份为现月、下月及之后两个季月）以及长期合约（短期期货合约月份之后的5个12月），小型期货和恒生科技指数期货只有短期期货；交易费用不同，恒生指数期货每张合约单边计算为10港元，小型恒生指数期货与恒生中国企业指数期货为3.5港元，小型中国企业指数期货为2港元，恒生科技指数期货为5港元。

香港地区衍生品市场是亚洲最活跃的衍生品市场之一，在国际金融市场上也有着举足轻重的地位。2000年全市场仅成交960万张合约，到2014年突破9206万张合约，成交量增长近10倍，2016年至2017年港股牛市带动投资者关注以及对风险管理工具的需求激增，2018年期货和期权的交易量突破2.96亿张创下历史新高，2019年及2020年整体成交量略有下降但仍维持在高位，2020年全年成交2.82亿张合约，日均成交量113.34万张。

恒生科技指数期货推出时间较短，但具有明显的风格，在2020年11月23日上市后的28个交易日总成交量为49122张，日均成交量1754张，日均持仓量4721张。截至2021年年末恒生科技指数期货平均日成交量在25842张，持仓量接近53516张。

图为恒生科技指数期货的未平仓合约变化

C    发展前景

通过对比分析恒指系列的三大指数，可以发现恒生指数作为香港市场历史最悠久的指数，以香港股票市场中具有代表性的上市股票为成分股样本，近年来收益表现并不突出，但每年的现金分红稳定，股息率保持在2%至3%；所选的成分股主要是金融、资讯、科技，代表了香港市场蓝筹股的走势特征。恒生中国企业指数则是反映在香港上市的中国内地企业的整体表现，在与内地市场的联动方面有其独特的投资价值。恒生科技指数选取30家最大的香港上市科技企业，业务与精选科技主题高度相关，表现出科技类上市公司高成长、高波动的特征。

近年来随着中概股回归的进程加快，港交所进一步降低门槛及提供更多可选途径，或成为中概股公司回流首选，更多的优质互联网企业在香港市场上市，将提升恒生科技指数的吸引力。