锌市场套利机会

       1、跨期头寸可分散在1907、1908

­1906合约创下了5.48万吨的极高仓单交割量，在沪锌上市的历史中，排在第四位。交割前，多、空双方组织货源的挤仓大战，是去年锌价下跌以来最“火热”的一次。期间，除锌价阶段性单边反弹外，围绕6月合约的价差波动非常大，1907-1906、1908-1906价差最大超过700元/吨、接近1000元/吨。由于临近交割，多头减仓控仓的力度很强，直至最后交易日前两日，交割货源才基本与持仓匹配。基本面，因锌锭供应只会越来越大，且市场看淡夏季淡季消费，从事现货交割套利的贸易商、炼厂，比较踊跃。通过此次交割套利，他们也取得了较明显的升水以及卖出价格优势。

后期，我们认为围绕1907合约挤仓、挤升水、拉大Back结构的机会比较有限。尽管多头取得了当前社会锌锭库存中的近30%的货源，但将挤仓直接复制到1907，在时间、空间题材上并不具备优势：

1)客观看，1906合约交割后，SMM0#锌锭现货价格快速走跌，在报价跌破2万关口后，6月24日已经直接跌到19830元/吨，多头在持货背景下，没有挺价的意思，同时，交割后，社会锌锭库存变动不大，显示货物流向稳定，没有看到明显抛货迹象。伴随现货价格走跌的，还有现货升水的迅速缩小，目前现货对1907、主力合约的升水暂时只有60元/吨、305元/吨。持仓量上，1907已经减仓到12万手，较6月合约仓量偏低；

2)接货多头一定不是单边头寸，从今年锌价变动看，多、空双方在资金、货源控制上都有相当优势，双方专业性很强。与国内跨期套利、内外盘套利动作相匹配，我们揣测接货多头，同时是沪锌远月的空头，且可能是伦锌的空头。接货产生的盈亏只是一方面，实际上，1906合约交割后，内外盘锌价打开跌幅，沪锌指数及主力合约都跌出今年新低，伦锌的技术形态也是空头排列的，多头的亏损有所抵消；

3）基本面出发，继续挤仓的关键在于社会锌锭库存需要较长时间处在低位，同时消费要有明显起色，且在供应端，受锌价下跌影响，吸引到更多的炼厂放慢发货速度。很明显，20300-20500元/吨的现货价格，难以支持，但现货价格下滑到20000下方后，搭配反弹以及后期中美贸易摩擦的明朗化，尤其是国内逆周期政策的消费托底，就可能酝酿概率大的短线挤仓行情。目前看，我们认为，宏观节奏及仓量搭配上，1908合约的概率选择要优于1907；

4）建议正套头寸分散在1907、1908上。从消费节奏上，我们更倾向选择8月合约；但当前外盘锌价短线有继续下滑的迹象、且国内沪锌主力打开了1.9万整数关的跌幅空间，多头货源优势在7月合约的确定性更大。因此，建议布局7-9月、8-9月的套利合约。

建议：7-9月价差介入可在300-350元/吨间；8-9月预计在100-150元/吨间，站在6月下旬看，我们给出的布局区间，优点是安全边际较高，缺点是我们很难对正套空间做出判断。因决定价差空间的，已经不是基本面，而是掌握货源的多头以及锌价短线的单边跌幅。

       2、锌内外盘比价看法

­沪锌1906现货挤仓结束后，内外盘比值重新回撤。我们认为前期反套头寸有一部已选择在比值收敛前结束交易。由于国内精锌供应已经好转，且消费下行的压力较大，1-4月比值不佳的环境下，进口精锌的量也出现了同比增加，显示内外盘锌市场整体消费疲软。尽管沪锌0-3月升水还维持在110美元之上，但我们确认为外盘也存在着不小的隐性库存。我们预计比值的再次回暖，可以外盘更大幅度的下跌展开。目前，我们暂时不认为会有明显修复。