华泰长城基本金属投资策略报告：基于融资成本的基本金...

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报告摘要：

Ø  策略原理：进口和跨市套利理论的基础是现货贸易，在正常的贸易条件下，由于地域、时间、汇率、关税等因素的差异，同一种商品在不同国家的期货交易会存在一个合理的价格差异，即同一种商品在两个不同国家之间的价差或比价会在一个固定的区间内波动。但实际情况中也会有异常情况出现，这时两个市场的价格相对于原来的关系就出现了背离，而这也为投资者进行跨市套利创造了获利机会。因而跨市套利即指在某个交易所买入（或卖出）某一交割月份的期货合约同时，在另一个交易所卖出（或买入）同一交割月份的期货合约的交易。

Ø  策略核心：节本金属铜的融资利率其实是按照不同的方式将进口铜再将铜销售出去后所得到的盈亏，只不过这部分盈亏可以让投资者将融资到的钱投往高回报率资产后所得到的收益填补。因此如果投资者能够确定一条自己能够接受的亏损曲线（即自己能够承担的融资成本），那么就能够反推出该盈亏曲线对应的进口比值线，而这根进口比值线就可以作为投资者在做现货进口套利或期货正向跨市套利的过程中可以参考的止盈线。

Ø   策略扩展：在对基本金属的跨市套利分析中，大多都围绕着沪伦比值这一核心展开，但在实际套利过程中，两市升贴水结构对套利的最终结果也有着非常重要的影响，因为它决定了展期收益的盈亏多少。其实在实际操作当中，除了比价、汇率、展期、流动性等因素外，还有诸如购销作价顺序、合约波动性、金属期权等多个问题考虑，这些东西在本次报告中一言难尽，因此也是未来笔者继续深入研究探索的方向。