LLDPE价格有望重拾升势

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受到供应偏紧、期货价格大幅贴水影响，塑料期价在需求淡季中维持坚挺走势，行情一路走高。但在拉升突破12000整数关口之后短期走出快速调整格局，市场再度出现分歧，看空者认为由于目前塑料价格处于阶段高点，高价货源将难以支撑需求，从而导致价格出现崩塌。但笔者认为，目前塑料多头格局仍未走完，在供应增长相对有限、需求旺季来临的背景下，价格在短期调整之后仍有望挑战新的高点。

一、供应增长相对有限

从供应的角度来看，预计三季度的供应增长较为有限。国内方面，目前多数计划内装置已经完成检修恢复到生产，装置开工率较五六月份环比将有所上升，但同比来看，由于近年新增产能不多，供应增速相对有限。新增产能方面，从企业的计划来看，三季度中煤榆林、陕西延长、宁夏宝丰分别有30万吨/年、60万吨/年、30万吨/年的产能投放市场，但是根据调研的情况来看，3个煤制烯烃的项目处于试车阶段，正式商业化运作、产品投放市场预计将在9月份之后。此外，考虑到原料与技术人员的问题，目前存在装置在年内难以实现满负荷开工的可能性。

图1 2013-2014年国产LLDPE产量及预测                     单位：万吨

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资料来源：WIND，国泰君安期货产业服务研究所

进口方面，目前亚洲市场需求旺盛，PE价格同样维持高位运行格局，东南亚市场价格相对国内进口价格高出约0-50美元/吨水平，中东货源更多的流向价格偏高的东南亚市场，此外，由于今年来人民币出现一定幅度贬值走势，导致进口成本的大幅增加，国内出厂价格与进口价格同样处于长期倒挂的局面，以LLDPE为例，从近期的情况来看，国内出厂价格整体维持在11800-12100元/吨之间，中东进口价格在1590-1610美元/吨，折合人民币价格大约在12450-12550元/吨，价格倒挂在400元/吨上下。

二、下游进入备货季节

需求上，占到消费主要构成的包装膜保持稳定的增长，农膜也进入到下半年的备货季节。包装膜方面，总体消费相对稳定，对于上游原料需求也同样保持相对平稳。农用薄膜方面，尽管目前由于原料价格偏高导致开工进度较往年偏低，但后期来看，由于目前下游厂家库存整体维持低位，除个别大型厂家维持正常库存水平在1个月左右，其他多数厂家按照订单采购为主，随着市场的推移，农膜开工率将逐步回升，刚性补库需求将带动原料需求进一步增长。

图2 塑料薄膜月度产量  单位：万吨		图3 农用薄膜月度产量   单位：万吨
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资料来源：WIND，国泰君安期货产业服务研究所		资料来源：WIND，国泰君安期货产业服务研究所

三、库存压力整体有限

从整个库存的形势来看，目前库存约为35万吨左右，处于相对偏低的水平。从库存的结构来看，库存主要集中在石油石化手中，货源的相对集中提升了其定价能力，尤其在目前整体库存压力不大的行情下，上游出现大幅降价销售的意愿将不会太大，从而使得整个现货市场的价格维持相对平稳运行。

图4  PE社会库存走势                     单位：万吨

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资料来源：WIND，国泰君安期货产业服务研究所

四、期货维持贴水格局

期现价差方面，前期由于期货价格的大幅拉升，导致期货价格对于现货出现平水状态，甚至对于需求不佳、价格偏低的华北地区出现升水格局，但是随着近日期货价格快速调整之后，期货贴水行情再度出现。从后期的情况来看，由于目前供需结构处于相对平衡的状态，市场库存压力不大，现货价格将随着三季度旺季的来临，整体上维持平稳运行。随着交割期的逐渐临近，期现价差的收敛过程将会对于期货价格形成拉动，限制价格的进一步调整。因此，从价差的角度分析，我们预计塑料期价出现进一步调整的空间将较为有限。

图5  主力合约期现价差                     单位：元/吨

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资料来源：WIND，国泰君安期货产业服务研究所

五、持仓居高不下

    从持仓的形势来看，目前1409合约上的持仓仍维持在45万手以上的水平，相比往年同期的持仓仅在15-20万手之间的水平来看，持仓明显偏高。从近期移仓过程中的持仓变化看，日内减持水平仅在1万手左右，预计月底持仓约15万手左右。按照所预计的持仓水平计算，单边持仓7.5万手左右，预期交割量在35-40万吨左右。结合目前的库存水平来看，实际可交割货源有限。因此，从持仓与库存的角度来看，若空头组织货源进行交割，将导致市场需求增加，对于现货市场形成提振，而从期现价格到期收敛的角度来看，必然将拉高期货价格；若空头放弃交割，选择在到期之前平仓操作，同样也将会对期货市场形成冲击，带动期货价格走高。总体来说，目前居高不下的持仓水平将给后期空头带来巨大的挑战。因此，在持仓没有出现大幅减少的行情下，期货价格出现大幅调整的概率较为有限。

六、操作建议

逻辑：消费旺季的逐渐来临，下游低库存水平带来的补库需求，煤化工难以顺利投产且内外盘价格倒挂导致供应增加有限，需求形势上仍维持相对偏紧的格局，价格上行的动力依然存在。从历史价格走势来看，现货价格的顶部区域在12500-13000元/吨之间，随着时间的逐步推移，期现价差到期前将逐步收敛，现货价格的坚挺走势必然带动目前处于贴水中的期货价格向现货价格靠拢进一步上涨。

风险点：某期货公司巨量的正向套利单，若出现集中平仓操作带来的期货市场可能的异常波动。

操作建议：期货贴水幅度超过400元/吨或期价在11700-11800区间内考虑建立多单，出场位置考虑期现价格接近平水或近期高点12200附近减持部分，最终的目标位置在历史上现货价格的顶部区域12500附近。

风险控制：价格跌破上行趋势后考虑止损后暂时观望。