PTA：产能过剩 ≠ 产量过剩，生产利润是核心驱动

期路漫漫 · 发表于 2014-9-5 11:05:30

PTA：产能过剩 ≠ 产量过剩，生产利润是核心驱动

2014年伊始，熟悉PTA的投资者乃至整个产业链的专业人士，提到PTA就会抛出一句：产能严重过剩，逢高做空。然而期货市场的表现并不如大家的预期，虽前四个多月走出下跌之势，但五月底以后，整个行情超乎了大家的想象，市场总是给你想不到的。行走在市场中的投资者，我们应该不断的在变化的行情中不时的调整、修正我们的预判，因为市场永远是对的。那最终驱动价格行走的动因是什么？简单来说，我们认为就是产业链各环节的利益驱动。

产能过剩 ≠ 产量过剩

PTA产能在经历了2012年的大幅增产后，2013年扩张步伐暂缓，中国大陆PTA产能全年维持在3310万吨，2013年底，预测2014年将大幅扩张，较大概率能上线的装置为1685万吨，新增产能较2013年增幅达50%，与此同时，新增加聚酯产能涉及到600-700万吨，比2013年3310多万吨增长15.8%，增幅远小于PTA产能增长。然而现在PTA总产能有4425万吨，今年5-6月份实际平均开工率为62%，对应的实际产能为2619万吨，聚酯工厂产能大约为4425万吨，实际开工率为73%，理论折合所需PTA大概产能为2745万吨，供给略显紧张，即处于紧平衡状态。产能过剩等于产量过剩，不攻自破。

生产利润是核心驱动

PTA产业链上游为PX厂家，下游为聚酯厂家，我们具体来看整个产业链的具体生产利润情况。今年第一季度， PX的生产利润（我们用PX与石脑油裂解价差来估算）一直处于亏损加大趋势，PTA厂家此时也生产亏损加大，而下游聚酯厂家因原料PTA便宜而盈利可观，此时整个产业的利润被下游聚酯享用。五月初，PX厂家终于承受不住历史来的最大亏损， PX厂家开始停产检修，随之PX价格逐步持续回升，达到挺PX价恢复利润的目的；而PX价格的上升，使得以PX为原料的企业生产成本加大，亏损也出现历史最大亏损，这个具有垄断特性的行业，也开始限产保价活动。恒力石化、翔鹭石化、逸盛大化三大巨头，三家产能占国内总产能大约60%的PTA厂家，轮番停车检修，将开工率控制在70%以下。现货市场缺货，聚酯工厂买不到货的消息频频出现，就在这种现货市场现货异常缺少的情况下，PTA三巨头联盟毁约，人为抬高5月结算价，重新制定结算价格体系，结算价格直接与PX价格绑定，PTA工厂锁定利润，成功转移亏损至聚酯厂家。然因PX厂家迟迟未重启前期装置，PTA厂家努力得来的成果，却被逐渐上涨PX原料所吞噬。至此，整个化纤产业链利润，从年初的聚酯产业端转移先转移至PTA企业，后又上移至PX企业。化纤产业链的生产利润自上游到下游形成了一个倒三角的模式。

行情预判：关注PTA工厂开工率

产业链间的生产利润之争并未结束。谁的垄断性强，谁就有话语权。化纤产业链产能集中度排名依次是PX企业、PTA企业、聚酯企业，生产利润正在促使着产业链间进行着博弈。目前产业利润正向PX厂家和PTA厂家聚拢，亏损逐渐转移至聚酯厂家。随着PX和PTA利润增加，将提振PX和PTA价格。我们预计接下来的行情关注点：一是PX企业7月底的新增投产是否如期；另一方面是PTA三大厂家的开工率维持在70%以下能否被打破。如果7月底PX因投产价格走低，使PTA价格承压，但若此时PTA厂家因生产利润恢复而提升开工率，刺激对PX的需求，提振PX价格，那么以PX价格作为PTA现货市场合约货来计算的结算价，将助推PTA1409合约价格继续走高。