高库存限制棉价上行幅度-期货日报

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     7月份，随着ICE期棉的大幅下跌，郑棉新年度各合约价格也一路下行，成交量大幅上升，沉寂已久的棉市终于开始活跃。从基本面来看，虽然我国新年度棉花种植面积显著下调，但在国家天量库存以及疲弱的下游需求的压制下，棉价将依旧维持弱势格局。

全球棉花供给过剩加剧，国际棉价延续跌势

据美国农业部（USDA）最新发布的7月份全球棉花供需预测报告，2014/15年度全球棉花总产2534.8万吨，相比上月调增10.9万吨；消费2424.1万吨，调减20.7万吨；期末库存再次攀新高2300.9万吨，调增64.5万吨，较本年度上升5.1％。在全球供应面进一步宽松的背景下，国际棉价延续跌势。

全球棉花库存已经连续5年不断调高，2014/15年度亦是达到历史高点。本月库存继续调高，主要源于中国和美国结转库存的上升。中国的库存上升是因为消费量的减少，而美国则由于产量的大幅上升。USDA最新数据显示美国棉花下年度产量为359.2万吨，调增32.6万吨，较本年度大幅提升27.8%，因此年末库存预估为113.2万吨，较本年度大幅增加92.5%。由于本年度美棉价格居于高位，这促使美国农户种植了更多的棉花，种植面积及产量大幅增加，而需求并没有明显增长，增加的产量都体现在了年末库存上。

国内棉花种植面积下调，但库存消费比仍攀升至170.4%

根据从全国十三个产棉省的主产棉县抽样调查显示，2014年全国实播棉花面积6028万亩，较2013年减少1034万亩，降幅15%；预计今年全国总产622万吨，较2013年减少80万吨，降幅11%。  

尽管下年度我国棉花种植面积下调了15%，但USDA最新公布的供需平衡表中期末库存继续攀升至新高。USDA预计下年度中国棉花产量642.3万吨，消费794.7万吨，调减10.9万吨，进口174.2万吨，期末库存1355.6万吨，较上月调高32.7万吨；库存消费比高达170.4%。可见，我国的棉花库存足以满足国内将近两年的消费，种植面积的减少并不会使得市场上棉花供应紧张，与此同时，巨大的库存压力、缓慢的消费复苏使得棉花压力重重，长期弱势格局难以改变。

    棉纺织行业PMI持续下降，市场淡季特征明显

2014年6月，中国棉纺织行业采购经理人指数（PMI）为39.5%，较上月微降0.2个百分点。其中，新订单指数为32.1%，较上月下降2.4个百分点；生产量指数为41.1%，较上月微降0.3个百分点；开机率指数为41.1%，较上月微升1.4个百分点；棉纱库存指数48.2%，较上月下降3.5个百分点（逆向指数）；棉花库存指数35.7%，较上月下降2.2个百分点。从上述分项指标来看，棉纺织行业的景气度较差，市场淡季特征明显。

替代品方面，化纤等其他棉纺原料对棉花的替代作用也将持续存在。目前，黏胶短纤以及涤纶短纤价位分别为11830元/吨和 9870元/吨（CC Index3128B级棉花价格为17270元/吨）。由于涤纶短纤、黏胶短纤等其他纺织原料在价格上的优势，将影响纺织企业的配棉比，其对棉花的替代作用将长期存在。

  

总结

全球棉花供应进一步宽松，作为国际棉花权威的美棉价格大幅下降，以及国内库存高企，在这样一个糟糕的背景下，郑棉长期弱势格局难以改变。主力1501合约在经过前期连续的大跌后，目前震荡调整。虽然整体市场依然处于长期跌势，但短期利空因素兑现后，市场可能面临超跌反弹的需求，不可低位追空，待反弹至技术性压力位可增持空单。