国投期货：油脂路在何方——多油粕比、买入油脂操作机会

董甜甜

自2008年油脂市场大跌之后，国内外的油脂从2011年之后开始了一段漫长的震荡下跌走势。油脂市场的跌跌不休主要是受到全球油籽市场丰产的大背景影响，油脂供给在大幅度增长的情况下，油脂的消费却跟不上增速，主要还是因为传统的食用消费每年变动微小，油脂未来的消费希望很可能在生物柴油等工业领域。

(一)   全球油籽丰产带来的油脂供给增长，这一情况将不会改变

u  2014/15年度新作美豆丰收是大概率事件，远月豆油供给增长无疑

8月份的供需报告是首份基于调研的供需报告，美国农业部将单产从45.2上调至45.4蒲式耳/英亩，略低于市场的平均预期。目前播种面积增加已成定局，而单产主要看天气。从当前的单产、生长优良率情况看，美豆的生长情况已经属于较良好的水平。关于美豆往年的天气炒作，今年可能会落空。每年的7、8月份进入美豆关键的结荚、灌浆期，产区需要足够的雨水。尤其是8月份，美国中西部地区往往会出现高温干燥的天气，对作物生长较为不利，美豆生长优良率将随之下滑。市场在天气演变的过程中，并未等来天气升水，目前已经8月底，根据最新观测到的美国天气情况，美豆生长状况依旧良好。参照下图的美国耕地干旱程度趋势在越来越低，这显示美国的天气并未出现干旱担忧，往年炒作的天气升水今年或不复存在。

u  供需平衡表看，全球油籽库存使用比出现上涨

据德国汉堡的行业刊物油世界称，2014/15年度全球油籽产量预计为5.072亿吨，高于早先预测的5.05亿吨，上年为4.891亿吨。油世界预计2014/15年度全球大豆产量为3.067亿吨，早先的预测为3.056亿吨，上年为2.846亿吨。油菜籽产量预计为6870万吨，早先的预测为6810万吨，上年为6970万吨。

油世界预计2014/15年度油籽用量为4.918亿吨，高于早先预测的4.889亿吨，上年为4.74亿吨，其中大豆用量预计为2.902亿吨，早先的预测为2.881亿吨，上年为2.744亿吨。油菜籽用量预计为6900万吨，与早先的预测相一致，上年为6710万吨。葵花籽用量预计为4160万吨，早先的预测为4060万吨，上年为4210万吨。其他油籽用量9070万吨，早先的预测为9120万吨，上年为9280万吨。

油世界预计2014/15年度全球油籽期末库存为9960万吨，低于早先预测的1.02亿吨，上年为8590万吨。其中大豆期末库存预计为8640万吨，早先的预测为8840万吨，上年为6990万吨。

(二)   生物柴油将是未来植物油消费的重要动力领域，跟踪原油与植物油价差

欧盟是生物柴油发展最早也是最快的地区，为了促进生物柴油产业的发展，欧盟曾通过制定法令规定成员国的生物燃料使用量在燃料总量中的最低比重。欧盟生物柴油生产主要以菜油作为原料，欧盟生物柴油对菜油的消费已经在过去引起了欧盟菜籽的供需格局。美国的生物柴油产能在迅速的扩张，2007年底美国的生物柴油总产能在25.6亿加仑/年，美国、巴西、阿根廷的生物柴油原料主要为豆油、葵花油等。马来西亚生物柴油产能也在迅速扩张，主要使用棕榈油和废油生产生物柴油，根据马来西亚已经批准的生物柴油产能将会继续保持快速增加的态势。

我们持续在跟踪原油与三大植物油之间的价差，当原油与植物油的价差相当时，植物油制备生物柴油就会相当有竞争力，目前我们图中跟踪的WTI原油（德克萨斯）现货价与马来西亚棕榈油的FOB报价价差处于较高水平，棕榈油的价格优势已经在显现。从价差角度，我认为原油与植物油之间的高价差水平，已经对植物油造成了一定的支撑，但生物柴油的产能或许是限制植物油在生物柴油方面发展的一个阻碍。

(三)   油脂复苏指日可待，可开始尝试油粕比恢复的仓位

油粕比在经历了长周期的下跌之后，我们认为未来的油脂消费是较粕类存在更大看点的，下半年的饲料需求期待不大、油籽继续维持弱势震荡的看法下，油脂在大幅下跌之后，消费端存在生物柴油等期待领域。油粕比的反弹可以期待，同时轻仓介入一些远月油脂的多单等操作均可尝试。