国投中谷期货2014 年油菜籽市场半年度展望

董甜甜

观点概括：

收储政策预期主导2014年上半年行情：粕强油弱

           国家的菜籽托市收储政策使得国产菜籽与进口菜籽走势分离，价格明显受到支撑，同时按照国家政策，菜油收入国家临时储备，菜粕有指导价拖市，这样的情况在2014年再次上演。菜粕2014年上半年在国储菜籽收储支撑、水产养殖支撑需求的情况下，1409合约早早开始上演了上涨行情。但是菜油却受到国储陈菜油抛储悬而未决、进口菜油成本明显低于国储菜油、进口菜籽压榨大量菜油这些因素打压，菜油现货一直疲弱，2014年较往年不同的是，中储粮明令禁止将进口菜油掺入国储，从通告的大篇幅上就能看出严格程度不同于往，市场对此的理解为，“菜油期现货将受到进口属性大幅度打压”，这也是菜油现货、期货09合约一直保持疲态的主要原因。因此，在油粕比走低的大环境下，2014年上半年国储政策更是促进了菜籽系的油粕比大幅走低。

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2014年下半年展望：难改粕强油弱，豆菜粕远月价差有望扩大，菜豆油扩大但空间有限[/url]

[url=]植物油整体压力下，粕强油弱有望在下半年继续维持[/url]

          菜油：按照国储菜油储备数据看，国储菜油于去年便已经超过500万吨，仅在2010年抛储成功一次200万吨。500万吨的菜油每年保管费用将为12亿元，约10000元/吨左右的菜油，如果按照当前6500元/吨的价格进行抛储，这个损失将超过是175亿元。在这样的情况下，国储菜油逐步转入流通渠道是必然，只是时间问题，这一直都是菜油市场上一个悬而未决的利空。菜油现货和09合约甚至01合约很难摆脱库存压力。

          为防止转基因油菜籽压榨的菜油和直接进口的转基因菜油冒充国产菜油流入国储库，中储粮今年的要求涉及“自主收购、委托加工、租罐储存、全程监管”，各直属企业向每个油菜籽收购企业、委托加工企业派出不少于3名正式员工驻库收购，加工的菜油入罐之前逐批取样送检，确认质量合格后方可入罐储存，这样进口菜油和进口菜籽压榨的菜油无法搀兑入国储库。近期国家或组织2011年前收储的167万吨菜籽油的拍卖工作，目的在于腾出罐容。进口菜籽压榨的菜油、直接进口的菜油无法流入国储库，而在现货市场流通，加之可能增加的国储陈菜油，这将导致菜油短期的行情仍然是震荡探底的走势。

         棕榈油：马盘下方空间有限，生物柴油和厄尔尼诺均为可预期的题材。厄尔尼诺的预期对棕榈油的远月合约一直构成支撑，现在逐渐得到市场的关注，但仍未成为油脂板块的焦点，主要因最近1、2个月的天气表现对于判别厄尔尼诺是否会发生十分重要。根据澳大利亚气象局的跟踪信息（7月1日）看，厄尔尼诺的当前情况为“警戒”水平，这意味着2014年发生厄尔尼诺的可能性为70%。

          6月中旬植物油整体受到原油、柴油提振，主要是伊拉克国内局势紧张的提振，导致棕榈油和原油的价差创下了2008年以来的同期新低，这无疑对棕榈油在生物柴油上的应用是较大的提振。

          豆油：国内港口大豆库存和油厂的大豆库存在持续走高。截至7月1日，国内港口大豆库存总量为704万吨，较去年同期的504万吨增加了200万吨。按照天下粮仓的预估数据，7月份最新的到港量预估为640万吨，8月份和9月份的到港量有所降低，但也维持在400-500万吨以上。前期大豆的压榨开工率一直较高，国内豆油的库存压力短期难以缓解。
           菜粕：受到国内主产区天气影响，今年国产菜籽的产量、质量均下降，国内菜籽的收储托市价较去年不变2.55元/斤，一方面收购价格低于农户心理预期，另一方面菜油严苛的交储检查、菜籽出油率下降导致代加工利润较小，今年国储菜籽的收购量或明显少于去年。根据国家粮食局的数据，截至6月30日，湖北、四川等12个油菜籽主产区各类粮食企业累计收购新季菜籽168万吨，比上年同期减少127万吨。

           关于今年菜籽收储、菜粕和菜油处理问题上，我们需要关注：一，长江流域菜籽主产区（湖北、江苏、安徽等）收储细则规定：由中储粮直接付款给菜籽农户或经销商，不经过油菜籽加工企业。中储粮委托油菜籽加工企业代加工，规定出粕率、出油率和菜粕指导价，给予油菜籽加工企业一定数量加工补贴。二，中储粮指定销售菜粕的企业，例如，湖北能够销售菜粕的贸易商和饲料厂共16家，油厂不能回购自产菜粕。在此背景下，油厂只是代为加工菜籽，几乎无利可图。

由于今年菜籽收购政策、菜粕销售指导价出台都较晚，油厂6月中下旬才恢复开机，新季菜粕的上市时间被延期，进入7月份，菜粕逐渐开始水产养殖的旺季，饲料需求将逐渐增加，在菜油市场成交低迷的情况下，油厂仍然倾向于挺粕。

           中储粮今年为菜粕设定的指导价较去年提高。以湖北地区为例，由中储粮直接付款给农户或经销商，不经过油菜籽加工企业。而加工企业作为委托代加工，出油率为34.3%，出粕率为60.7%，第一批拟定的纯贸易商出厂价为3050元/吨、半贸易半饲料出厂价格3070元/吨、纯饲料出厂价格3090元/吨。菜粕指导价在一定程度上为挺粕方带来支撑，同时市场较为看好水产需求，在油脂弱势的情况，近月合约1409或仍能保持强势。“鱼长三伏，猪长三秋”，7、8月份水产旺季来临对需求的印证或许能支撑09合约再次上涨，但去年的高价或许难见。

[url=]豆菜粕近月价差有望维持震荡，而远月价差有望扩大[/url]

          6月30日美国农业部的两份报告促使了美豆板块大幅下跌，随着美豆、连豆粕近期的大幅下跌，豆菜粕价差的持续缩小，“豆粕、DDGS在禽料等可替代消费领域可能会对菜粕形成大规模的替代消费”这成为菜粕市场上空头的一个重要支撑，这也促成了远月在前期的大幅下跌。近月合约在指导价的托市效果下很难大幅下跌，但是未来01和05合约可能受到的压力较大。

          从美国周度的生长作物报告上看，美国新作大豆目前生长状况良好，但当前尚未进入大豆的生长关键期，前期美豆的大幅下调，更是为天气市炒作提供了基础，后期天气炒作或许会对价格修复产生作用。

[url=]菜豆油远月价差扩大，但空间有限[/url]

           远月菜豆油的价差近期处于较低的位置，前期主要受到菜油抛储的利空打击，跟随近月价差(大幅下挫)，远月1月与5月价差处于较低水平。现货市场上，沿海地区菜油报价在6300-6400元/吨之间，一级豆油报价在6400元/吨左右（四级豆油约为6300元/吨）。远月菜豆油价差继续缩小的空间较小，风险较小，推荐做扩菜豆油1501价差，50-60一线建仓，看扩至150-200。