中国蛋鸡养殖实证调研报告——玉米、豆粕与鸡蛋价格相...

拈花笑

中国蛋鸡养殖实证调研报告——玉米、豆粕与鸡蛋价格相关性分析

申银万国期货 刘妍

一、中国蛋鸡养殖企业发展趋势对未来玉米和豆粕价格的潜在影响

  

我们在2008-2009年曾经对华南地区的生猪养殖企业进行过实地调研，当时企业的5年发展规划已经以翻倍的规模进行规模化建设；而我们在2012-2013年对华北和华东地区家禽养殖企业的调研来看，规模化发展的意愿也比较强烈。

作为整个养殖行业的上游，蛋白粕的提供方，中国的大豆油脂压榨行业的发展历程为代表来看，2000年我国大豆压榨年产能在2000万吨左右，到2008年产能逼近8000万吨，用了8年时间完成了产能翻两番，2013年中国大豆加工产能达到1.36亿吨；但自2006年以后，中国压榨加工企业的开工基本处于45-55%水平。

从大豆压榨利润的跟踪来看，在2006-2013年的8年里，扣除2008-2010年次贷危机的系统风险影响，利润总体维持平稳态势，属于发展黄金时期。

图1：中国大豆产量和进口量走势图

来源：wind，申万期货研究所

图2：中国进口大豆压榨利润走势图

来源：wind，申万期货研究所

中国畜牧业信息网数据来看：以1980年肉产量为比较基数，各种肉产量增速在80年代中期以前几乎一致，此后肉产量增速略高于猪肉产量增速；禽肉与鸡肉产量增速不相上下。

图3：中国肉类产量走势图

来源：中国畜牧业信息网，申万期货研究所

中国畜牧业信息网数据来看： 可见1990年比照1980年用了10年，鸡蛋产量发展了2.79倍，平均年化增速为2.79%；而2000年比照1990年用了10年，鸡蛋产量发展了2.44倍，平均年化增速为2.44%；而2010年比照2000年用了10年，鸡蛋产量发展了1.26倍，年化增速为1.26%。其中2006年增幅进入近第二个加速周期，后因2008-2010次贷危机增速放缓。

图4：中国禽蛋产量走势图

来源：中国畜牧业信息网，申万期货研究所

我们运用行业发展周期的相似性，并参照美国发展养殖发展和国内上游大豆压榨企业发展历程，对中国家禽和蛋鸡养殖企业的发展趋势做个推演，我们在2010年左右发展规模类似于美国上世纪八十年代，因此我们认为在未来7-10年，即2010-2020年，中国养殖规模化产业化发展黄金时期，并随着规模化对玉米、蛋白粕等饲料产品有刚性需求支撑。

二、玉米、豆粕等饲料成本变动对鸡蛋价格的相关性统计分析

1、玉米和豆粕占禽蛋价格比例

表1：产蛋鸡不同季节的饲料配方(产蛋率80％)

春季       夏季       秋季      冬季

黄玉米(％)                         60.5      57.0       62.6         64

麦麸(％)                           3.0       3.0        4.8        3.0

槐叶粉(％)                         3.0       3.0                   2.0

豆饼(％)                           17.0      22.0       16.5       17.0

国产鱼粉(％)(CP36.5)                3.5       3.0        3.0        1.5

猪血粉(％)                           4.6       3.0        3.2        4.6

虾糠(％)                            0          0        1.5        1.5

骨粉(％)                           2.0       2.0        1.5        2.0

贝壳粉(％)                         6.0       6.5        6.5        5.5

食盐(％)                           0.2       0.2        0.2        0.2

矿物质添加剂(％)                   0.2       0.3        0.2        0.2

来源：中国饲料业协会，申万期货研究所

从上面图表可见，在整个蛋鸡的配方中玉米和豆粕的比重分别占了57-62.6%，16.5-22%，根据饲料的能量转换公式，一般情况下，2.3千克饲料生产1千克鸡蛋，饲料成本占鸡蛋总成本的70%左右。

2、玉米和豆粕价格与鸡蛋价格相关性分析

我们选取2006年至2013年中国批发市场玉米、豆粕和鸡蛋的平均价作为统计参数，显示玉米与鸡蛋价格相关性系数为0.5624，与豆粕价格相关性系数为0.2829。

图5：中国玉米与鸡蛋价格相关性走势图

来源：农业部、国家统计局，申万期货研究所

图6：中国豆粕与鸡蛋价格相关性走势图

来源：农业部、国家统计局，申万期货研究所

三、鸡蛋、玉米、豆粕价格趋势的周期性季节性特点

图7：DCE豆粕连续走势图

来源：wind，申万期货研究所

图8：DCE玉米连续走势图

来源：wind，申万期货研究所

我们选取了DCE豆粕近五年和DCE玉米近九年价格进行季节性分析，得出如下规律：

第一：豆粕波幅大于玉米，尤其是近三年国内DCE玉米走势维持了高位区间震荡；

第二： 7月初至9月上旬，DCE豆粕反弹概率较大，9月下旬至11月中旬，DCE豆粕下跌概率较大，而3-4月走势主要看当年南美是否处于增产周期，若是则下跌概率较大；

第三：1月初至3月上旬，DCE玉米反弹概率较大，5月中旬至8月中旬，DCE玉米下跌概率较大，而9-12月走势主要以区间震荡为主；

图9：中国鸡蛋价格季节性走势图

来源：国家统计局，wind，申万期货研究所

从我们统计国内50个城市近五年鸡蛋价格走势，在每年2月-4月开始，若结合时间季节性题材，例如春季疫情，鸡蛋价格容易有一波价价格回落，；而在5-9月份一般会经历1-2个阶段的反弹，前面主要是端午节，后一个是中秋节的消费采购；进入10-12月则因新学期开学等有一波小幅反弹。

  

四、操作策略

我们在操作策略上，建议蛋鸡生产企业在每年1月初至3月上旬，DCE玉米反弹概率较大时期，可以提前买入部分玉米期货合约，以对冲玉米现货采购上行和鸡蛋价格下行造成的利润损失；在每年7月初至9月上旬，DCE豆粕反弹概率较大时期，可以提前买入部分豆粕期货合约，以对冲豆粕现货采购上行对企业利润的吞噬；在每年10月至12月，则以缩短库存周期，随采随用为主。