三季度豆棕价差缩窄是主方向-招商期货杨霄

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9 月和1 月豆棕价差分别到达500、700 附近，三季度决定豆棕价差走势的多空因素交织，我们从现货价格的季节性着手，分析豆棕价差走势的形成原因，并结合后期基本面分析，对三季度豆棕价差走势提出一些看法。

豆棕现货价格的季节性：从豆油和棕榈油现货价格的月度收益率和涨跌概率来看，棕榈油现货价格表现相对强势的月份在1、2、4、11、12 月，豆油现货价格相对强势的月份在2、7、8、10、11、12。

马来西亚棕榈油库存增加与美豆天气炒作的博弈：产量恢复性增长而出口疲软，预计三季度马来西亚棕榈油库存将继续增加的可能性较大。8 月12 日美国农
业部公布了8 月份月度供需报告。报告预计，今年美国大豆产量将打破纪录，达到38.2 亿蒲式耳。而单产也将达到45.4 蒲式耳/英亩。目前美豆主产区天气普遍
良好，没有出现早霜现象，预计天气为豆油带来的升水有限。

三季度国内豆棕供应对比：2014 年上半年中国共进口大豆3421 万吨，与去年同期的2752 万吨相比增幅达到24%。尽管7 到9 月份进口大豆到港量可能逐月下降，但前期已有的积累使得大豆供应相当充足。目前棕榈油进口也遭遇了信用证的掣肘，后期进口步伐的放缓不可避免。今年7、8、9 月我国棕榈油月度进口量仅在35 万吨-40 万吨，相比往年的45 万吨-60 万吨，明显低于往年同期水平。

历史价差回顾及三季度豆棕价差分析：从豆棕指数价差历年走势图来看，2008、2011、2012、2013 年豆棕价差在三季度均出现震荡上行的走势。2009 年以及2010年，豆棕价差从7 月份开始持续回落。预计2014 年三季度豆棕价差走势或与2000、2010 年相似，三季度连棕榈油或表现强于豆油，市场对于美国主产区天气的担忧为豆油带来的天气升水，仍会阶段性的带来豆棕价差的反弹，但若不出现极端天气，预计反弹的空间会受到限制，此时反而为介入买棕榈油卖豆油的提供了机会。