20140120-买菜粕抛菜油套利可长期持有

cynthiahuang

报告要点：

全球菜籽丰产，我国最主要菜籽进口国加拿大却面临基础设施不佳、运力有限的瓶颈，我国进口菜籽数量低于市场预期。12-2月虽然是水产养殖淡季，但由于饲料厂和贸易商的冬储需求，加之菜粕在2013年的大涨行情，下游未执行合同超过40万吨；后期随着天气转暖，养殖业需求最淡的时间即将过去。另外，杂粕市场上棉粕毒素含量高、DDGS进口政策利多，对菜粕起到的提振作用可能还将继续。从我国菜粕供需来看，供给并不十分充裕，现状可能仅是供需基本平衡。

和菜粕相比，菜油最大的利空来自于国储库存。国储菜油库存已经超过500万吨，其中还有储备超过三年的陈油（再重新食用需要二次精炼），这部分库存最终需要重新投放市场。据称春节后国家将抛出部分储备，抛储将大增现货市场供应量，而消费量（主要是食用）上，菜油消费占比已经降至20%左右，因油脂替代消费作用明显，豆油、棕榈油的价格优势使菜油市场份额迅速缩小。

另外，从合约上考虑，5月国产菜籽还未大量上市、水产养殖需求随天气转暖逐渐回升，现货价通常在5月表现较强；9月正值夏季，我国6-8月是国产菜籽集中压榨期，水产养殖处于一年中最旺季，9月菜粕现货市场往往购销两旺；而夏季是油脂需求季节性低谷。因此，也支持菜粕强菜油弱的观点。

需要注意的风险点：对菜粕而言，风险点主要在于全球油籽过剩可能严重打压粕类期价。全球菜籽由2012/13年度的供不应求变为2013/14年过剩272万吨；而全球油籽在2013/14年度将过剩2090万吨，这是1980/81年度以来的历史次高。除此之外，玉米等其它能量饲料（在我国玉米制酒精副产品DDGS也是杂粕市场上越来越重要的蛋白质饲料）也处于严重过剩状况。高盛在其报告中就预测，2014年农产品期货将在商品市场中表现最糟。在这种情况下，利空必定也会影响到菜粕的价格。对菜油而言，风险点主要来自政策，如果2014年菜籽托市收购量仍为500万吨，且抛储量较小对市场影响有限，那么菜油的下跌或许会继续延迟。