2014下半年宏观策略报告-经济换挡谁与争锋

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         当前，国内外形势十分复杂。改革步入深水区后，垄断集团与地方政府利益的奶酪被触及，改革推进变得异常艰难，与2013年底18大召开前后，市场形成的一致预期相比反差较大。当时，我们在2014年度策略报告“改革转型 青龙出海”形成的“国内经济增速将降至7.3%，A股市场风格转换显现，大小盘乾坤转移”等主要结论，也在上半年经济指标以及创业板大幅调整中被市场验证，而“2014全年经济增速前高后低”的观点，可能因一季度经济数据滑落而改变。这与今年国内环境发生重大变化，如政府“反腐”、社会“反恐”以及金融“反鼠”活动的强化，加上与周边国家军事紧张程度加剧，导致对今年的国内经济形成不确定性影响有。

投资要点
        2014年经济异常复杂，内忧外困。“三期”叠加与三个“错配”共振在经济上。此外，政府“反腐”、社会“反恐”、金融“反鼠”强化，加上与周边国家军事紧张程度加剧，对国内稳增长形成了不确定的影响。
        “四万亿”留下的后遗症显现，经济面临下行与偿债高峰的双考。稳健的货币政策中性略有放松，但实体经济融资成本仍居高不下。固定资产投资减速，通胀压力持续减弱，影子银行与信用债面临偿债高峰，债务风险凸显。
        房地产已经绑架中国经济，国内房价分化格局将显现。其波动威胁着中国的金融业，政府不可能放任房地产市场失控，通过硬着陆的方式来挤出泡沫，而新型城镇化仍将支撑房地产市场。
        国内债务风险总体可控。无风险利率下降，大类资产轮动。资本市场重回国家战略地位，担起抑制通胀与超发货币的“蓄水池”，未来将成为政府解决债务问题的主要工具。同时也是助推人民币自由化与利率市场的工具，即将开始的“沪港通”将发挥重要作用。
        不要忽视经济中的亮点。一是经济下行没有带动就业率的下滑。二是政府债务尚在可控范围，三是经济压力加大，但新型城镇化仍是拉动经济的杀手锏。四是在社会融资成本全面下降，资金进入实体的速度会加快。五是微刺激加码，经济筑底，利空出尽。

投资建议
        降息或成牛熊转换信号。市场历史性机遇正在悄然临近。关注打破市场平衡的三种情况。一是时间换空间；二是微刺激加码，包括全面降准或降息举措出台；三是IPO吸引场外增量资金入场，刺激市场牛熊转换。

风险提示
        经济下行压力超预期，市场底部可能存在较大震荡。