豆类：粕强油弱格局难改

李青

豆类：粕强油弱格局难改

2014-06-03

安信期货 李青

纵观2014年5月份国内大宗商品市场，投资热情“冷热不均”，农产品与金属行情呈现些许分化。受累于宏观经济数据不振、美指持续反弹，多数工业品显露疲态，而农产品得益于“政策市”、“天气市”的潜在支撑，成为商品市场眼中的价值洼地，吸引买兴。

农产品板块震荡重心整体上移。其中，豆粕、鸡蛋等饲料养殖品种走势尤为抢眼。除了新品种上市带来的资金关注之外，饲料原料成本高企、饲料行业补库、H7N9禽流感后家禽需求的恢复共同助力饲料养殖品种的稳步攀升。接下来一个月，各自迥异的基本面，或令部分农产品品种投资热情升温，为农产品品种间套利操作提供契机。

一、国产豆“政策市”特征凸显

春播期间，东北地区国产大豆余粮数量萎缩，贸易商的抢收升温，价格亦水涨船高，为弥补国产豆供应缺口，国家启动临储大豆竞价销售，端午节前三周国储大豆投放成交火爆，成为市场的关注焦点。

我们以主产区黑龙江省为例具体分析，黑龙江地区三次拍卖的成交均价分别为4415元/吨、4404元/吨、4352元/吨，价格渐次走低。相比首次拍卖成交率高达92.05%，近两周内蒙、黑龙江整体成交率在81%左右。量价齐跌，显示出入市主体承接的心态逐渐趋于理性。后期随着拍卖放量，整体成交价仍有望进一步下滑。加之，接下来即将抛售的2011年大豆因其品质稍逊色于2010年，成交率料不及此前，临储抛售对豆一期价的支撑力度或有所削弱。

图1、2013年至今历次临储大豆抛售成交情况汇总（元/吨）

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好的方面， 5月27日农业部下发《农业部关于进一步加强农业转基因生物安全监管工作的通知》，对进一步加强农业转基因生物安全监管工作进行了全面部署。政策对于非转基因大豆的支持力度加强，将在很大程度上抵消食品加工等领域内更具价格优势的进口豆带来的侵蚀。

二、消费向好提振饲养品种期价

春节后几个月，国内生猪、家禽行情一般，尤其受到禽流感的拖累，部分地区家禽扑杀、生猪压栏现象严重，国家定点的冻肉收储对猪价的拉动作用局限于部分地区。下游消费驱动力不足，粕价步步走升，更多得益于上游原料成本的支撑、以及饲料加工、经销企业的支持。

图2、我国生猪及能繁母猪存栏量（头）

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前期，囿于市场预期南、北美大豆丰产，导致对进口大豆价格不看好，中间市场采购十分有限，饲料厂“随采随用”压低库存。然而，13/14年度美豆库存消费比降至20年低点，吸引市场对于美豆库存紧俏的炒作，CBOT逼仓拉高美豆期价。进口豆价格飙升，凸显了饲料行业库存的薄弱，部分企业在3700元/吨以下集中采购豆粕。

4月下旬以来，畜禽低存栏效应逐渐显现，鸡蛋、猪肉价格走升，养殖行业利润全面恢复，全价料比例大大增加，直接提振了豆粕需求。表现在盘面上，鸡蛋、豆粕期价协同上涨。接下来，豆粕行情主要取决于畜禽消费增加与饲料行业备货充足之前的博弈。此外，需要警惕我国长江流域菜籽大规模上市带来的菜粕对于部分豆粕消费的替代作用。整体而言，我们对于饲料养殖品种中线趋势延续看多思维，不排除短期回调。

三、油脂供应充裕，继续寻底

随着气温升高，我国豆油消费步入淡季，加之端午过后缺少重大节日提振，接下来一个月，国内豆油市场的炒作或陷入淡静期。从豆油主要供应、消费国美国来看，当前压榨收益较高，NOPA数据显示，截至4月底美国国内大豆压榨量同比增加了约100万吨，增幅在3%。USDA以及本年度美国国内大豆压榨量同比仅增加16万吨，增幅0.3%。如果USDA预计的压榨量正确，这意味着在本年度剩下的4个月，美国国内大豆榨油消费量将同比下降约80万吨。然而，从近期美国压榨的势头推断，未来4个月大豆压榨量大幅下降的可能性非常小，这就是说，USDA很可能将在之后的报告中上调其国内榨油消费量。

棕榈油方面，机构预估5月份的MPOB数据中，马来西亚毛棕榈油产量将比上月上调10%左右，月末库存亦可能继续上升。马来西亚货币汇率继续走强，这大大削减了棕榈油相对于豆油的价格优势，或对其出口形成一定压制。国内，棕榈油新货到港速度放缓，港口库存并没有太大变化。当前棕榈油进口成本较高，供货商并不急于出售，大批量采购很可能带来价格的快速上调。加之市场对今年发生厄尔尼诺现象存在担忧，因而我们对于内盘棕榈油后期走势并不悲观，倾向于认为价格底部可能于近期形成。

图3、马棕油产销变动趋势（万吨）

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【分析师简介】

李青，安信期货研究所农产品分析师。兰大经济学硕士，09年从业，致力于油脂油料研发工作，长期关注豆类及油脂期、现货市场动向，熟悉相关品种套利、套保业务。个人曾获“郑州商品交易所上市品种有奖征文”菜籽油品种二等奖；期货日报、证券时报、新财富“第五届中国最佳期货经营机构暨最佳期货分析师评选”最佳棕榈油分析师。