主力移仓换月迟缓 PTA卖单交易存隐忧

牛卉

目前已经进入八月份，但PTA主力合约迟迟未能换月移仓至远月1501合约，从以往9月合约移仓换月的情况来看（如图1所示），一般在7月初即完成主力的移仓。而目前PTA1409合约持仓量仍高达40万手左右，多空对垒1409合约，持仓居高不下，卖单头寸的交易存在较高风险。

40万手的持仓折合成仓单就是200万吨的货，这相当于全国一个月PTA的产量。目前距离交割也就一个月的时间，持卖单头寸的投资者很难短时间内筹集如此多的货源，形势较为不利。

图1郑商所PTA9月合约历次换月情况

数据来源：文华财经、安信期货研究所

今年上半年PTA行业供应过剩的局面导致价格一路下滑，市场纷纷选择期货市场来消化库存，注册仓单一路飙涨至7万余手。但5月以后，PTA三巨头——逸盛、恒力、翔鹭联合限产，继而又改变PTA传统的结算模式，由以市场均价未定价基准的结算模式，转变为以PX成本定价的结算模式。限产保价以及结算模式的转变，助推PTA市场呈现V字型反转，价格一路飙涨。PTA1409合约由5月初的最低价5990，上涨至目前的7500左右，累计涨幅25%以上。随着价格的攀升，市场纷纷选择注销仓单，转战现货市场实现库存消化。注册仓单快速下滑，目前仅有两千余手，折合库存11800吨，与目前1409的持仓量相去甚远，远远不能满足交割需要。

图2郑商所PTA仓单和PTA出厂价对比图

数据来源：WIND、安信期货研究所

自PTA三家联盟以来，PTA开工负荷一直维持在低位，直到7月初方回升至7成以上，面对这样的局面，PTA厂家再度组织限产保价，并由起初的3家扩大至8家，约定限制开工率在70%以下，并特意找了第三方监督，各方均交纳一定比例的保证金。PTA企业限产坚决，开工率出现明显下滑，目前仅维持在60%左右的水平。

截至2014年6月底，国内PTA产能在4124万吨/年，按照60%的开工率水平计算，目前每个月的产量大概在206万吨左右。聚酯上半年产量为1568.9万吨，月均261万吨，按照一吨聚酯消耗0.85吨PTA的比例，聚酯生产每月消耗PTA的量在222万吨左右，整体市场供需平衡。由此也可见，持卖单交易头寸的投资者筹集交割所用的货源存在很大难度。

图3 PTA产业链开工率对比图

数据来源：WIND、安信期货研究所

从目前市场的价格走势来看，近月1409合约7400一线附近胶着整理，远月相对近月有近400元/吨的贴水，由于移仓面临高额的贴水亏损，持卖单交易头寸的投资者只能选择在近月合约上坚守。目前尽管聚酯行业以及下游织造企业面临高价的原料，存在较强抵触情绪，但PX价格的上涨导致PTA企业亏损局面未能扭转，限产保价的措施仍在延续，价格难有回落空间，卖单头寸损失恐难免。而且，据了解，产业客户多集中持有买单头寸，持卖单头寸的大多是投机户，在交割前很有可能会选择亏损离场，而空单的离场将会进一步对价格形成支撑，扩大卖单头寸投资者的损失。否则也将面临强平的局面，卖单头寸持有者在1409合约的交易中居于不利地位，造成一定程度的亏损难以避免。