资金结构性紧张， 央行或将继续投放

6月12日，央行公布了2018年5月金融数据统计报告。

报告显示，社融存量为182.1万亿元，同比增长10.3%，人民币贷款余额为126.1万亿元，同比增长12.6%。4月新增社融7608亿元，同比少增3023亿元，其中，新增人民币贷款1.14万亿元，同比少增384亿元。

M2余额174.3万亿元，同比增长8.3%，增速与上月持平，比上年同期低0.8%； M1余额52.6万亿元，同比增长6%，增速分别比上月和上年同期低1.2%和11%。

数据解读如下：                        

5月新增社融7608亿元，处历史同期低位。其中，贷款增速稳中有降，为4.8%，非标增速低位下滑，为-125.2%。

社融增速下降，主因非标融资大幅萎缩。金融去杠杆全面落地，银行表外持续收缩，非标融资5月新增-4215亿元，1-5月累计新增-5672亿元，而2017年1-5月新增2.25万亿元。

人民币贷款增速相对较稳，占比较高。新增人民币贷款增速为4.8%，上月增速为6.5%，在社融中占比回升至89.7%。金融去杠杆引导表外融资转向表内，受风险水平、资本占用、信贷额度和政策抑制等影响，融资回表之路并不顺畅，故贷款增速尚未回升。

5月企业各渠道新增融资总量为-765亿元，同比少增5893亿元，表外和贷款融资均大幅减少。5月企业非标融资-4215亿元，同比少增4505亿元，贷款3446亿元，同比少增3422亿元。表内表外融资均减少，企业资金紧张，违约等现象短期或难止。

    5月M2余额增速持平8.3%，M1增速回落至6%，M1和M0增速大幅低于M2增速，短期限的资金偏紧。

从货币组成来看，M0增速继续下降，可能说明，央行降准投放的现金有限。受M0影响，M1增速下滑至6%，活期存款增速小幅下降。居民和企业定期存款增速上升，央行降准提高了货币乘数，故M2增速得以趋稳。

从M2对应的银行资产端看，其他各项资产增速平稳，金融同业贷款增速转正，有低基数影响，也或说明金融去杠杆对金融系统内部的影响边际减小。

总体看，央行4月降准虽提高了货币乘数，助力稳住M2增速，但释放的资金有限，M0、M1和贷款融资增速仍在下降，社会短期限资金偏紧。定期存款增速回升，但现金和活期存款增速下降，资金结构性紧张。而社会在经历长期结构性去杠杆，央行既稳内需也去杠杆，上半年适度宽货币，在紧信用环境下传导较慢。我们认为，在货币信贷增速全面企稳前，货币政策有灵活放松的空间。