进入3月份，经济活动渐趋正常，从官方PMI以及价格高频数据来看，当下经济形势呈现出经济平稳趋缓，通胀压力下行的基本形势。下面以PMI数据为主体做具体分析：

一、 PMI综合指数

        2018年3月份，中国综合PMI产出指数为54.0%，比上月上升1.1个百分点，继续高于临界点，表明我国企业生产经营活动总体呈现加速扩张的发展态势。

综合PMI产出指数于2018年1月起发布，它是由制造业生产指数与非制造业商务活动指数加权求和而成，权数分别为制造业和非制造业占GDP的比重。虽然官方并没有给出这个指数的具体权重，但按照当下经济结构看，非制造业商务活动指数对综合PMI指数的影响会更大一些。

二、   制造业PMI

        3月官方制造业PMI为51.5%，预期50.6%，较前值50.3%回升1.2百分点，制造业整体恢复到节前水平。但从季度平均看，2018年一季度PMI低于上一季度及去年同期显示企业信心不足。

从各分项来看，

1）供给需求双增。生产指数为53.1%，比上月上升2.4个百分点，位于扩张区间，表明随着春节后企业集中开工，制造业生产增速加快。新订单指数为53.3%，比上月上升2.3个百分点，高于临界点，表明制造业市场需求扩张步伐有所加快。

2）进出口同步回升。进口指数录得51.3%，增速回升1.5个百分点；新出口订单指数录得51.3%，较上月提高2.3个百分点，中美贸易战的影响可能将在下月体现。

3）主要原材料购进价格指数保持不变，制造业出厂价格指数继续下跌。3月主要原材料购进价格指数为53.4%，与前值持平；3月出厂价格指数为48.9%，较上月下跌0.3个百分点。结合价格高频数据我们发现，进入3月中下旬以来，主要工业品出厂价格已出现连续两旬的明显下降。2018年3月中旬与3月上旬相比，8种产品价格上涨，31种下降，11种持平。而进入3月下旬，则呈现8种产品价格上涨，33种下降，9种持平。可见，与中旬相比，下旬又增加了2种下跌的品种，说明价格下降的范围都在扩大，同时数据还显示主要代表品价格下跌的幅度也在进一步加剧。据此，我们分析近期铜、锌、铝、玻璃、塑料、PVC 等原材料价格下跌是导致制造业PMI原材料价格指数分项下跌的主要原因，通胀压力有所缓和。

4）从业人员指数为49.1%，比上月回升1.0个百分点，低于临界点，表明制造业企业用工量降幅缩小。

5）从企业规模来看，3月大型企业PMI指数为52.4%，较前月上升0.2个百分点，继续位于扩张区间；中型企业、小型企业制造业PMI指数录得50.4%和50.1%，分别较前值上升1.4个百分点和5.3个百分点。结合此前发布的2018年1-2月份规模以上工业增加值同比读数，7.2 %的增速较2017年12月份加快1个百分点，说明当前经济增长主要还是依靠国有大中型企业拉动，经济增长活力不足。

三、   非制造业PMI

        2018年3月份，中国非制造业商务活动指数为54.6%，比上月上升0.2个百分点，非制造业总体延续平稳较快的运行格局。

        分行业看，建筑业较上月增长3.2个百分点，录得60.7%，但服务业商务活动指数为53.6%，比上月小幅回落0.2个百分点，表明服务业需求相对不足。

       总之，从数据上看，我们认为当下经济基本处于平稳运行格局，但中美贸易摩擦等不确定性事件的影响可能在未来逐渐显现，对经济的预计宜保持谨慎，而工业品价格的下降有利于消除PPI向CPI的压力传导，压低通胀预期。

       我们认为对实际利率的关注已成为当下央行的政策主导方向。因此在经济前景不明朗，通胀预期有所缓和的背景下，整体市场利率就存在一定的下行空间，对债券市场构成利好，但幅度多大还需要看贸易战及投资增速的后续演进。从近期市场表现看，我们认为3个月的 Shibor加速下行是对资金面较松的确认。事实上，今年以来的超储率始终维持在较高水平，资金面相对宽松，特别是对于去年经常面临流动性压力的非银流动性环境大幅改善。与此同时，资金的期限利差（3MShibor-DR007）却下降偏慢，2018年一季度长期处于此轮调整以来的偏高位置。因此，近期3个月的 Shibor加速下行是对短期资金面宽松的一个确认。

       在央行关注实体经济状况，保持实际利率平稳的调控目标下，股市整体上是受益的。与此同时，由于PPI向CPI传导通胀的压力有缓解的迹象，因此，未来一段时间内，央行呵护实体经济发展的主基调不会因控通胀目标而改变，中期利好股市。前段时间，由于市场对中美贸易摩擦的担忧，股市已大幅下挫。但我们看到，中美的贸易摩擦仍有相对温和的解决方案，并且中国股市已经自1月末开始的调整，已经对各种利空作了消化。展望未来，我们对中美贸易争端的解决前景相对乐观，对中国来说，来自外部的压力与中国进一步重视淘汰落后产能、环境保护、提质增效、减税降费的内生发展目标一致，也是中国恶补农业短板，争夺科技制高点的推动力。同时也更加坚定了中国一带一路建设的开放战略。因此，总体上看，贸易战短期利空，长期利多。当前，由于中美贸易摩擦仍有较多不确定性，因此，市场难以迅速反应以上利好。对于股指投资者来说，当下保持观望，等待做多机会或为理想的策略。

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