油脂走势分化，菜棕价差扩大到2000元/吨

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策略观点：菜豆油与菜棕油价差扩大。2018年油脂供应宽松，油脂价格中枢低于2017年，油脂间供需强弱不同，菜油基本面强于豆棕，关注菜豆与菜棕价差扩大的套利机会，菜豆油现货价差目标1500元/吨，菜棕油现货价差目标2000元/吨。

一、2017/2018年度全球油脂油料供应宽松2017/2018年度全球油料的供需双增，期末库存较上年度小幅上调，整体库存还是处于较高位置，全球油料仍处于供给宽松的格局中。在具体的油料中，大豆和菜籽的库存不断累积，而葵花籽的库存有所下降，油料间的价差会带来消费结构的缓慢变化。
全球油脂在2017/2018年度预期产量与消费均有所上升，尤其是经历过厄尔尼诺的棕榈油在新年度的产量将增加400-500万吨，库存增加200万吨左右，菜籽油与葵花籽油的库存下降，油脂整体库存小幅增加。无论是油脂还是油料，全球整体供应宽松，但是油脂间略有差异，油料中的大豆与油脂中的棕榈油略微宽松，油脂间价差会对消费替代产生影响。二、全球大豆供给宽松，豆油底部区间震荡2017/2018年度全球大豆依旧是供给偏松的格局，大豆产量预期达到3.5亿吨的历史高位，USDA预估大豆主产国美国、巴西、阿根廷的大豆产量增减不同，美国产量增加350万吨，而巴西将难以达到上年度的最高产量，下调600万吨，阿根廷产量减少80万吨，最终全球大豆库存仍处于近十年高位。
全球大豆与美豆的库消比都处于较高位置，一般情况下库消比与CBOT大豆期货价格负相关。2017年全球天气较好，南美大豆丰收，巴西大豆产量突破1亿吨，创下历史新高，全球大豆的库消比也上升到20%的高位，美国大豆单产与产量也不断走高，美豆整体在900-1100美分/蒲式耳区间震荡。展望2018年全球大豆供给宽松，库消比难以大幅下降，预期美豆价格大概率维持在上年度的价格区间，随着天气炒作与大豆定产，美豆价格沿着季节性规律变动。2018年全球大豆供给宽松，油厂挺粕模式导致豆油底部区间震荡。最近几年国内豆粕的消费增速快于豆油，挺粕策略成为油厂盈利重点，豆粕的库存比豆油的库存更能够影响油厂的压榨节奏。2018年全球大豆供应宽松，中国大豆进口增加保障了豆油上游供应。目前豆油170万吨的库存在明年上半年的消费淡季中依旧显得供给宽松，在2018年下半年随着豆粕需求增加导致出油量提升，因此豆油现货价格在明年的高位难以突破2017年7000元/吨的高位，而油厂库容也会制约豆油库存，豆油现货价格在5000元/吨的历史低点有很强的支撑，所以展望2018年豆油现货价格在5000-7000元/吨的底部区间震荡。三、棕榈油持续复产，价格中枢下移东南亚棕榈油经历了厄尔尼诺之后，在2017年下半年开始增产，10月份之后库存快速累积。USDA预估在2018年全球棕榈油产量与库存将继续增加，供给更加宽松。2015年的厄尔尼诺导致全球棕榈油供不应求，库存减少。随后棕榈油进入复产周期，在未来2018年棕榈油产量增加，全球库存预期将增加200万吨，库消比将增加两个百分点到17%，供给更加宽松。印尼和马来的棕榈油产量占到全球棕榈油产量的85%左右，USDA预期未来一年印尼与马来的棕榈油产量将分别增加250万吨和160万吨，库消比均上浮3个百分点，棕榈油主产国供给宽松。棕榈油生产受当地气候变化的影响，其产量呈季节性规律变化，每年的2月份为当年的最低水平，之后逐月增加，至9、10月份达到当年产量的峰值，之后产量又呈下降趋势。棕榈油价格的季节性与马来棕榈产量和库存的季节性有关：1-4月，马来西亚棕榈油产量少，库存减少，价格上涨；4-9月，产量增加，库存积累，棕榈油价格下跌；10-12月，产量下降，库存减少，棕榈油价格上涨。在2018年全球棕榈增产的背景下，季节性规律变化奠定主要基调，而月度间降雨量与劳工工作日影响短期产量与库存变化节奏。file:///C:\Users\Lenovo\AppData\Local\Temp\msohtmlclip1\01\clip_image014.gif近几年中国棕榈油的消费相对稳定，从2014年中国减少棕榈油贸易融资之后，进口量处于相对稳定状态，每年的消费与进口维持在450-500万吨之间，预期未来一年棕榈油的消费与进口变动有限。随着印尼棕榈油产量的增加，中国从印尼进口的棕榈比重逐渐超过马来，二者的价差在一定程度上反映了产地供给的松紧程度。棕榈油持续复产，价格中枢下移。东南亚棕榈油经历了厄尔尼诺之后，复产缓慢，在2017年下半年才开始增产，10月份之后库存快速累积，棕榈油增产预期与现实的错配，造就了国内外棕榈油期货价格先跌后涨再跌的波折走势。2018年棕榈油产量与库存将继续增加，供给更加宽松，预期价格中枢略低于2017年，棕榈油现货价格在4000-6000元/吨区间震荡，季节性增产的幅度将影响价格波动节奏。四、国内菜籽供应偏紧，菜油强于豆油与棕榈油前几年菜籽种植收益下滑导致其种植面积减少，菜籽与菜油的产量小于消费量，进而导致期末库存与库销比逐年下降，菜籽与菜油持续处于降库存阶段。2016/2017年度全球菜籽产量止跌回升，加拿大、澳大利亚与印度增产，欧盟与中国的小幅减产，全球菜籽产量增加1.36%，在2017/2018年度全球菜籽产量持续增加，最大主产国加拿大与欧盟将分别增加200万吨和150万吨，全球菜籽供应较上年度更加宽松。全球菜籽库销比相比上年度有所上升，不过仍处于7%的低位；而全球菜油的库销比逐年下滑，2017/2018年度降至11.46%，为近7年的最低水平，也是连续第4年下降，这将对菜油价格形成一定的支撑。国储菜油减少，库销比历史新低。国产菜油抛储200万吨之后，国家收储的菜油剩余不多，目前大概在100-120万吨，后期抛储对市场的影响力逐渐减弱。进口方面，由于国产菜籽的减少，菜油的进口也较上年度增加。库存逐年减少，降至六年最低。国内菜籽以长江流域的冬菜籽为主，一般在4、5月份集中上市，在此之前以进口加拿大的春菜籽为主，不过清明之前为国内水产淡季，菜粕的消费较少，菜籽开机率不足，菜油价格供需偏紧，支撑其价格；在冬菜籽集中上市之后，国内菜油供给增加，库存将会增加，季节性规律明显。国内菜籽供应偏紧，菜油强于豆棕。2018年全球菜籽产量增加，整体供应较上年更加宽松，但库消比仍处于较低位置，且国外宽松国内偏紧。豆油与棕榈油的产量与库存均有所增加，整个油脂价格中枢有所下降，不过菜油的基本面略强于豆棕油，受豆棕价格波动的影响，现货价格区在6000-8000元/吨区间波动。
五、油脂供应宽松，价格走势分化2017年的油脂供给宽松，价格震荡下行，同时也在年末积累了大量的油脂库存。展望2018年，油脂仍处于供给宽松的环境下，油脂整体价格中枢下移，底部区间震荡，三大油脂基本面有所差异，强弱有别。
在未来油脂底部震荡中，菜豆油价差与菜棕油价差的扩大，仍是值得关注的交易策略，菜豆油价差目标1500元/吨，菜棕油价差目标2000元/吨。