华泰期货专题报告：镍产业链几个问题再思考

顾盼魂飞

镍品种：报告摘要

1.   伴随着周边市场下跌，9月8日以及夜盘，镍价格大幅度回调，触发因素我们认为主要是人民币累计升值造成，以及此前不锈钢市场分歧导致的矛盾释放。

2.     通过梳理投资经理对镍产业链几个问题的关注，我们认为，未来镍主要逻辑和矛盾依然集中在精炼镍自身上，精炼镍自身供需紧张造成的结构性矛盾依然没有改变。

镍品种：报告内容

一、不锈钢利润和不锈钢产量（投产计划）的关系

无论是从数据对比，还是从逻辑的关系来看，新增产能投资主要是和产能利用率有关，另外，利润也是产能利用率的结果；利润波动周期比较短，更主要是产量、库存周期相关性比较大。

二、未来2年看，印尼镍铁和不锈钢产能关系

在此前的研究中，我们认为，目前开工建设的项目，是2014年印尼禁止镍矿出口政策下催生的产物。

三、镍铁和精炼镍长周期价格关系

从镍铁的历史走势来看，2010年是镍铁价格的高点，最高价格大约为1650元/镍，而同期精炼镍价在22万元/吨附近；2017年以来的高点，镍铁在1035元/镍，是其历史高点的62.7%。

而精炼镍价格最高为9.6万元/吨左右，是同期历史高点的43.6%。

四、进口利润和进口的关系

从进口盈亏关系来看，精炼镍进口直接和盈亏相关，2015年精炼镍进口膨胀阶段的直接原因是因中国镍期货上市之初，造成逼仓现象，使得进口盈利大幅度上升所致

五、供给侧改革在镍产业链相关影响

从整个镍产业链情况来看，不锈钢因属于钢铁行业，直接被纳入产能过剩行业管理，因此，其新增产能是受到限制的