华泰期货贵金属专题报告20171123：重申我们对黄金的看法

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摘要：

凤凰磐涅，黄金经历了9月以来通胀预期的打击之后，迎来了第一次的企稳。市场对于黄金的关注从“通胀预期”逐渐转向“通胀”，在这一过程中，黄金的花火将重新绽放。

站在目前的时间点，经历了三个交易日波动放大的洗礼之后，前期的逻辑进一步清晰，我们重申对于黄金乐观观点，建议投资者逐步增加头寸配置。

黄金的投资逻辑：

黄金具备货币和金融双重属性，我们将其视为可以对冲主权风险的零息债券。从前者的角度来看，黄金作为货币的历史和其普遍接受性决定了其超主权的特性，中央银行持有黄金作为对主权货币信用的增强，商业银行交易黄金作为商业流通的可靠抵押品，个人持有黄金资产作为价值的储藏和风险的规避。从后者来看，黄金价值不变性和可交易性决定了其收益特征类似于零息债，我们通过债券定价方程对黄金进行相对估值。

通胀预期下的黄金策略：

通胀预期的回升将逐渐改变市场对于资产的定价，权益价值的重估压力下市场抱团越发的紧密，此时黄金表现较一般，但是价值却在提升。从低波动率转向高波动率的切换将吸引对黄金价值重估后的配置，未来还有黄金和远方。

方向性策略：通胀预期的回升延续背景下，黄金的价值曲线越发明朗。建议投资者关注市场从通胀预期回升转向通胀逐渐走高过程中对于黄金的价值配置机会。

套利型策略：黄金需求的增加叠加通胀预期的催化，远期溢价率存在回落的可能性，建议做平黄金远期曲线。

对冲型策略：市场的定价偏误需要资金来纠偏，而状态转变的风险需要工具来对冲，建议在交易通胀预期阶段做多黄金的同时辅以白银对冲，等待通胀落地逐步解除对冲。