华泰期货贵金属专题报告20170215：贵金属分析框架和近期行...

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摘要：利率反弹的风险

对于贵金属，一方面投资需求主导了黄金价格的走势，另一方面，我们始终没有摈弃货币的属性特征，但具体品种间存在差异——黄金货币属性更强，白银等其他贵金属工业属性更强。虽然供需面的极度恶化也会带来价格的巨幅波动，但正常情况下，投资需求的扰动对于黄金价格的影响更强烈。

展望2017年，我们认为贵金属将呈现“N”型走势，上半年预期将到达年内高点，后再次开启震荡寻底过程。强弱方面，我们认为白银价格将由于黄金，从而拉低金银比价。

2月观点：谨慎看待本轮反弹

回顾： 我们认为本轮贵金属的反弹主要在于弱美元的带动。自去年12月美联储加息落地后，前期美元多头面临获利压力；而在欧洲的通胀上升风险刺激下，美欧利差继续走强面临阻力，在特朗普就任释放的“弱美元”氛围以及美股站上新高后的回探行情影响下，美元展开顺势调整。带动贵金属完成1月反弹走势。

展望：始于美元调整的反弹料面临反弹的风险。梳理美国的经济情况，我们发现美国经济依然延续回暖的格局，1月劳动力市场继续向好，2月初美联储释放对经济增长更强烈信心等，都将为美元的重启反弹奠定了基础。关注市场预期的转变，预计2月贵金属反弹开启新一轮调整的概率较大。

操作策略：

1.   方向上，维持前期反弹多头逐步逢高减仓的操作思路，空头暂等待入场（关注特朗普政府对于美国债务上限的修订以及财政扩张的信号）。

2.     对冲方面，假定美元重启反弹更多由于美国经济转强或对美国经济转暖预期所推动，则做空金银比价依然是值得择机参与的操作。

风险点：1. 欧洲风险开始释放（德银、法国政治风险等）；2. 特朗普财政扩张时间点延后至3月，即对债务上限问题的解决时间点推后。