美元疲软，金价强势收官

方正中期期货 王骏 刘崇娜

一、2017年黄金市场行情回顾

2017年贵金属市场延续2016年前高后低走势。1月至9月上旬，特朗普医改、基建、税改实施频频受阻，“特朗普行情”反转，加之欧元区经济表现强劲，欧元区退出量化宽松预期愈演愈烈，欧元兑美元上涨，美元指数承压大幅走低，叠加地缘政治事件频发，黄金避险需求得以提振，贵金属呈现稳健上行态势。9月中旬后，美国税改不断向前推进，美联储加息次数高于年初普遍预期次数，美元得以喘息，金价自今年高点开始回落，回吐部分涨幅。12月底随着美联储12月加息以及美国税改通过等利空因素消化殆尽，金价开始反弹，最终在2017年最后一个交易日站上1300美元/盎司整数关口，完美收官。

整体来看，2017年美元的下跌支撑金价的良好表现。2017年美元指数跌9.85%，创2003年以来最差年度表现。COMEX金上涨13.29%至1305.1美元/盎司。COMEX银上涨6.42%至16.985美元/盎司。此外，今年美股表现靓丽，标普创2013年来最佳表现，市场风险偏好上升，资金流向更具吸引力的美股，在一定程度上限制了金价的涨幅。

二、全球经济加快复苏，货币政策逐渐收紧

2017年，全球经济整体步入复苏阶段，摩根大通11月全球制造业PMI为54，为2011年5月以来最高水平，意味着全球经济持续较快增长的态势进一步发展。OECD领先指标显示欧元区经济复苏态势最为强劲，欧元区12月制造业PMI初值创历史新高，表明制造业快速扩张。欧元区10月失业率为8.8%，为2009年1月以来新低。11月欧元区CPI为1.5%，核心CPI为0.9%，12月有望加快增速至1%。美国方面，二、三季度连续两个季度GDP增速在3%以上；劳动力市场持续紧俏，2017年11月失业率为4.1%；制造业稳健扩张，11月制造业PMI为58.2；楼市复苏态势良好，11月美国成屋销售环比5.64%。但通胀水平持续疲软是美联储加息的主要困扰，美国三季度核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比终值1.3%，远低于美联储2%的通胀目标。整体来看，全球经济加快增长，但通胀水平仍处于较低或温和水平。2018年全球经济增长动能依然较强，且随着经济的持续复苏，欧美通胀水平均将出现一定水平的回升。

货币政策方面，美联储2017年加息三次共75个基点，并在2017年10月开启温和缩表。英国加息一次25个基点，欧洲央行决定从2018年1月1日起，将购债规模从600亿欧元缩减至300亿欧元，并持续到9月。随着全球经济不断复苏，2018年欧洲也将步美国后尘加入加息和退出量化宽松的大潮，全球货币政策整体趋紧。

图1：OECD领先指标

数据来源：wind、方正中期研究院

                                

三、地缘政治事件频发，提振黄金避险需求

2017年，地缘政治事件不断，市场避险情绪受到地缘政治紧张调动，提振黄金避险需求。2018年俄罗斯将迎来大选，普京表示将参选，美国特朗普中期选举，英国脱欧，意大利大选或令欧洲政局动荡，中东局势以及美朝关系等，地缘政治及不确定性事件仍然较多，提振黄金避险需求。

时间	事件
2017.4.7	美国空袭叙利亚。
2017.5.7	法国大选中马克龙获胜。
2017.5.17	美国司法部展开对特朗普“通俄门”调查。
2017.8.29	朝鲜试射弹道导弹飞越日本领空。
2017.10.27	西班牙加泰罗尼亚独立公投，90%的选票支持加泰罗尼亚成立独立共和国。
2017.11.6	沙特王储藉由肃贪来巩固政权。
2017.11.19	德国组阁谈判失败。
2017.11.29	朝鲜宣布成功试射了最新研发的“火星15”新型洲际弹道导弹，可以打击美国本土。
2017.12.4	美韩启动大规模联合空中军演。
2017.12.6	美国总统特朗普表示，美国承认耶路撒冷为以色列首都。

四、持仓分析

截止2017年12月29日，全球最大黄金ETF-SPDR黄金持有量为837.5万吨，较去年同期增加15.33吨。截止2017年12月26日，COMEX黄金的总持仓为45.6万手，较去年同期增加5.5万手。非商业净多头增加3.76万手或38.23%至13.6万手。从持仓情况上看，美国商品期货委员会CFTC（美股商品期货委员会）持仓与ETF持仓一致增加，表明市场对于黄金后市较为乐观。

图2：黄金净持仓变化

数据来源：wind、方正中期研究院

总之，2017年是黄金市场表现出色的一年，美元指数下跌、地缘政治事件频现，推动黄金避险需求，令黄金走出一波靓丽的行情。在2017年最后一个交易周，受美国税改和美联储12月加息兑现后，美元利多出尽大幅走低，联合国通过对朝鲜核导弹计划的第十次制裁决议，西班牙加泰罗尼亚风波再次袭来，加之比特币出现剧烈波动行情，黄金强势上扬创下两周新高，最终金价站上1300美元/盎司，强势收官。