油价回调不足惧，王者归来必可期

林子

摘要

自2017年以来的原油上涨趋势并未被打破，近期的暴跌不是转势只是回调，80美元/桶的价位不是Brent油价的顶点，只是情绪和心理上的小小阻力位。原油作为大宗商品之王，终将“王者归来”，再创新高。

一、 导读

自5月22日Brent原油期货二次上探80美元/桶，立足未稳承压回落之后，原油价格即开启了一波较大的下跌。截至5月30日，Brent原油期货下跌了6%，WTI原油期货跌幅接近了10%，INE原油期货亦跟随外盘回调了4%。和原油联系紧密的能源及化工板块也结束了前期的上涨势头，大幅回落。作为大宗商品的龙头，原油一跌百变生，能源化工皆失色。

图1：布伦特原油走势

                              

图2：化工板块商品指数

图3：美天然气走势

二、 近期油价暴跌的主要原因

1、     地缘政治紧张因素的推动熄火

以4月初美英法三国联合空袭叙利亚为起点和标志，近两个月以来的国际油价加速赶涨的主导因素就是集中爆发的一连串地缘政治风险事件的刺激，叠加供应趋紧的基本面，投机资金更是为油价上涨推波助澜；而随着美国退出伊朗核协议和委内瑞拉大选的尘埃落定，利多预期一一兑现，利好出尽即为利空，在投机资金和交易商获利回吐之下，油价中隐含的地缘政治风险溢价开始逐渐消散。

2、     OPEC联合俄罗斯减产协议的松绑给了油价重磅一击

5月25日传出消息，沙特和俄罗斯磋商决定松绑减产协议，沙特决定降低OPEC内部的减产履约执行率，俄罗斯决定增产。市场估计双方的决定将带来100万桶/日的增量，填补伊朗和委内瑞拉产量的空缺。油价对此重大利空迅速做出反应，Brent当天下跌3%，WTI重挫4.5%，INE原油夜盘开盘即跳空低开，留下一个巨大的缺口。

3、     投机资金获利离场

从CFTC（美国商品期货委员会）统计的原油期货和期权持仓来看，5月份以来，其非商业持仓多头一直是呈净减少的趋势，显示一部分投机资金在油价连续上涨获利丰厚以后，选择落袋为安了结头寸，多头平仓造成油价挤兑下跌；同时商业持仓呈现的是稳中有升态势，说明产业客户认可Brent油价在80美元/桶附近是套期保值的安全位置，加大了套保仓位。

4、     金融市场动荡拖累油价下跌

本次油价的暴跌虽有OPEC减产松绑的利空因素影响，但距离利空落地还有很长的时间，消息的性质并不具备如此大的杀伤力。造成此次油价下跌的最先和最主要的诱因其实来自于５月22日美国道琼斯工业指数暴跌，恐慌情绪向大宗商品市场蔓延，叠加油价的利空因素，才造成了油价的暴跌。

图4：道琼斯工业指数

三、 后期油价重回上升通道的主导逻辑

此次油价的暴跌迅速且跌幅深度很大，很多的分析文章均认为油价触顶，拐点已现，并将掉头趋势向下。原油的行情会就此结束吗？

我认为自2017年以来原油上涨的趋势并没有被打破，这次的暴跌不是转势只是回调；Brent原油80美元/桶不是油价的顶点，只是情绪和心理上的小小阻力位。后期主导原油回归上升通道的逻辑如下：

1、     供应趋紧、需求旺盛的基本面决定油价重心将持续上移

从基本面来讲，在旺盛需求的拉动之下，原油市场已经从供给再平衡迅速转向了供给欠平衡。4月份的时候经合组织库存还高于五年均值水平5000万桶，现在已经低于了最近五年历史均值。目前全球原油供给9800万桶/日，而需求已经达到了9900万桶/日，且需求的缺口还在扩大，中国和印度两国的新增需求就占了全球需求增量的一半。

进入2018年，中国的原油需求呈爆发式增长，日均需求比2017年多了75万桶，目前原油日均进口已经突破了900万桶，进口依赖度达到了70%，大大超出了今年年初很多观察人士的预期。也正是3、4月份中国原油进口超预期的增长，给了国际油价上涨带来了极大的信心。

在原油供给方面，OPEC松绑减产协议，但各成员国因国内政治经济方面的原因，难以在短期就迅速恢复产量。原油上游的勘探开采是一个长周期的过程，一口新井从立项、评估、资本投入、钻井、完井、排采，真正形成商业产能需要很长的时间，在短期难以纾解需求的饥渴。

能迅速填补原油需求缺口的只能寄望于美国的页岩油，但当前美国原油管道运输能力已经达到了极限，产区的原油难以迅速地运往销区；同时美国墨西哥湾和西海岸油轮码头装卸能力也限制了美原油的大量出口，美国原油运输基础设施建设的滞后和快速增长的页岩油产量之间的不匹配，造成美原油也难以在短期填补全球供应的缺口。

2、     地缘政治因素将间歇助燃油价攀升

目前中东的冲突事件虽然有所减少，但宗教对立、利益纠纷以及大国在背后的纵横捭阖令中东的各方势力间的矛盾不是缓和了，而是更加尖锐了。在短期平静的表象下却是暗流涌动，随时可能爆发的冲突事件依然是点燃油价的火药桶。

当前在原油供应方面具有不稳定因素的三个国家是伊朗、委内瑞拉和利比亚。

（附件）