未来玉米价格波动驱动力与投资策略分析

------未来玉米价格波平稳向好

（4月8日和讯沙龙报告）

杨文年

    在今年新季玉米秋收前，玉米市场将在政策性储备粮有序销售、生产者补贴制度、多渠道收购、淀粉消费量的扩大等因素的作用下，平稳向好。

一、     供给端

1、玉米库存积压严重

2008/2009年度到2015/2016年度期间，政府在东北三省一区实行了八年玉米临时收储政策，其中2012/2013年度到2015/2016年度政府连续4个年度启动了超大规模临储收购。8个年度政府总共收购了35156万吨，除去各种拍卖、轮换、定向销售之后，2016年的年末库存玉米还有2.3亿吨（中央农村工作领导小组原副组长陈锡文3月6日在政协会议上对媒体所述）。2015/2016年度中国玉米的产量是2.2亿吨，年度使用量是1.6735亿吨（天下粮仓），库存量已超过了中国玉米一年的产量和使用量。

                              

庞大库存给不但给政府造成了沉重的财政负担，也造成大量的粮食浪费。针对这种情况，2017年中央一号文件给出了农业改革的方向：“农业的主要矛盾由总量不足转变为结构性矛盾，突出表现为阶段性供过于求和供给不足并存，矛盾的主要方面在供给侧。”。玉米市场高库存就是农业结构性矛盾的突出表现之一，中央一号文件强调“采取综合措施促进过腹转化、加工转化，多渠道拓展消费需求，加快消化玉米等库存。” 农业部部长韩长赋在2017年人大会议上接受媒体时表示，“2017年的农业供给侧结构性改革要抓好去库存、补短板、增效益、育主体、增动能等五大具体措施。”，其中去库存放在第一位。2017年，是玉米市场去库存化的攻坚之年。

2、有序抛储
    去库存化的主要工作之一就是储备粮的抛售。3月23日国家发改委发文指出：“继续稳步有序消化玉米库存，在2017年5月至东北地区新产玉米上市前安排库存玉米销售，按照不打压市场原则确定销售价格，并合理把握销售时机与节奏，促进市场平稳运行。”。

    从发改革的发文中可以看出政府对玉米抛储的指导思想是“平稳运行”，方法则是“时机选择、不打压市场、把握节奏”三个方面。时机选择和把握节奏这两点意思相近，就是抛售的时间、数量要有序，要引导市场以理性的、非投机性思路参与采购，视市场价格的高低决定抛售时间和数量等。比如，在抛储时间选择在5月份之后，就是考虑到，届时东北三省一区饲料加工企业补贴收购已经截止，政府可能也公布了玉米生产者补贴细则，这时的市场信息更为全面，这更有利于储备粮的采购企业能进行科学决策，如何采购、如何决定采购的数量和价格等。把握节奏，就是根据市场流通量的紧缺与否、根据市场价格的高与低来决定抛储的数量。
不打压市场原则，简单理解就是抛售价格不会太低，但具体看，市场还是有所分歧。一般来讲，粮食储存时间越久品质价差越大，粮食储藏时间超过3-4年后就会变为陈化粮。按照这个逻辑讲，储备粮的抛售价格标准应该以新粮的某个价格作参照，扣去陈粮贴水、等级间的升贴水、储藏时间越长贴水越多这么一个思路来进行。这个新粮的标准，我个人的看法是，不应低于2016年秋收时中储粮在东北地区的挂牌收购价格1400元/吨，也不应高于目前东北地区的市场价格1500元/吨（一等粮），在这基础上再进行陈粮贴水的扣减。
    3月29日市场有传闻说中储粮建议在东北地区投放2012年产玉米111万吨，建议价格吉林省起拍价为1300元/吨 ，此消息引发了大连玉米价格的急跌，当日1709合约大跌2.05%。
    我们可以参考一下去年临储拍卖的情况来预期一下今年拍卖的情况。去年拍卖2011年产玉米（贮存期5年），几乎全部流拍卖，原因就是粮食陈化严重，饲料企业不认可陈化严重的粮食。
  去年5月27日在吉林省拍卖2012年（贮存期4年）产玉米，情况如下(图)


    我们再来看引发2017年3月29日市场剧烈波动的传闻情况，首先2012年产玉米贮存时期已经有5年了，粮食陈化现象较为严重，按照去年企业的认可意愿看，贮存时期达到5年的粮食采购意愿很低。退一步讲，就是拍卖2013年产贮存时间为4年的玉米，1300元/吨的起拍价与当日四平地区三等玉米进厂价1420元/吨相比，起拍价只比当日现货进厂价低120元/吨，这与去年贮存4年玉米拍卖价与当日现货进厂价相差219元/吨相比，这个起拍价已经很高了，甚至没有完全填补陈粮的贴水空间。何来恐惧之说，3月29日大连玉米市场恐惧性的暴跌完全是庸人自扰，这几天价格又回上来了。这样的起拍价格也正体现了政府竞拍粮食“不打压市场”的承诺是说话算话的。

     从市场来说陈粮起拍价格偏高，不仅竞拍的成交率会偏低，也会抬高国内玉米市场的整体价格水平，既会压缩深加工企业的利润空间，又会引发国外玉米及饲料替代品进口量的增加，这有悖玉米“去库存“化的工作目标，这又会回到过去高库存、高价格的老路上去了。而竞拍价格过低又会打压市场价格，不仅违背了“不打压市场的承诺“，也会对农民种粮利益造成伤害，并会打乱各种粮食间的比价关系，不利于稳定粮食生产。这正是发改委所述玉米储备粮的抛售要遵循“促进市场平稳运行。”主要宗旨。

3、调整种植面积
    农业部于2015年11月2日公布《关于“镰刀弯”地区玉米结构调整的指导意见》，《意见》给出的重点任务就是，“力争到2020年，“镰刀弯”地区玉米种植面积稳定在1亿亩，比目前（2015年）减少5000万亩以上“。

    五年均减1000万亩，但从上表中看出，2016年一年就已调减种植玉米3000万，2017年要调减1000万亩的任务可能还有 超额完成，这调减5000万亩的任务2018年可望提前完成。3 月 7 日，在人大会议上，农业部部长韩长赋就 " 农业供给侧改革 " 答记者问时表示：“改革推进一年以来，我国籽粒玉米已调减 3000 万亩左右，对政策性粮食库存的消化起到作用。2017 年，我国要继续调减玉米种植面积，累计调减总量争取达到 4000 万亩。”

    汇总各省农委通报的本省2017玉米种植面积调减计划，黑龙江省、吉林省、辽宁省、内蒙古自治区和河北省分别计划调减玉米种植面积1000万亩、170万亩、120万亩、200万亩和100万亩，共计调减玉米种植面积1590万亩，该计划占到了2016年全国玉米种植面积55800万亩（天下粮仓数据）的2.85%。据农业部网站在3月中旬公布的《二月份全国农业农村经济运行平稳》一文中指出，据对东北四省（区）57个县382个农户调查显示，玉米种植意向面积为18.6万亩，同比减少20%以上，主要改种高蛋白大豆，其中规模户调整意向更加强烈。以东北四省区玉米种植面积占全国40%粗略框算，东北四省区玉米种植面积减少20%，相当于全国玉米种植面积减少8%。以面积减少的幅度等于产量减少的幅度粗算，以2017年全国除东北四省区外其余各省区玉米种植面积都与上年相等、以2017年全国玉米单位产量与上年相等为假设，以2016年全国玉米产量22000万吨（天下粮仓数据）为计，2017年全国玉米产量如减产8%，则全国玉米大约减产1760万吨，大约为20240万吨。2016/2017年度国内玉米综合消费量年比大增11.68%，为18690万吨，如果2017/2018年度国内综合消费量增长10%的话，则消费量达20560万吨，届时基本上可以实现产销大致平衡。2015/2016年度国内玉米产量和综合消费量分别为22000万吨和16735万吨，产量大于消费量5265万吨，此消彼涨的结果是，仅用了两个年度的时间，即能实现玉米的产销平衡。所以，玉米市场在度过了2016年和2017年的阵痛之后，2018年将会迎来好的时光。

4、进口谷物大幅下降
    3月中旬业内有消息称，国内买家采购逾26船进口玉米、高粱和大麦（船期大多集中在4-6月份），总量超过130万吨，且买船数量仍有增加趋势。业内部分人士对此有畏惧心理，认为未来几个月进口谷物或“汹涌”来华，势必限制国内南方地区玉米消费量，压制玉米价格。从过去进口数据看， 2015/16年度中国玉米进口量是316.7万吨，高粱进口量是700万吨，大麦进口量是650万吨。大家看看这130万吨的进口量是不是下降降幅度很大，我们限制进口并不代表绝对一点也不进口，这不现实。

    我们国家玉米进口是采用配额限制的，每年有720万吨配额，这其中国有企业占有60%的配额，其它性质的企业占40%。从去年看，国有企业配额几乎没用，今年更会如此，其余性质的企业因为要考虑下一年度配额分配，本年度必须要多少进口一点。当然这里还有一个价格问题，就是南方口岸国产玉米与进口玉米价格的比较。这也就是为什么国产玉米价格既便有政府的利多政策其价格也不能涨的太高的原因。

    3月31日美国农业部公布了季度报告，报告预测2017年美国玉米种植面积为9000万英亩，年比减少400万英亩，减幅4%。现货库方面，截止2017年3月1日美国玉米库存总量为86.2亿蒲式耳，年比同期增加10%。种植面积减少无疑会对下年度过玉米市场产生利多，但现货库存的增加，又可能会使得农业部上调本年度的结转库存。报告多空参半，利多效应大于利空效应。
   
    从美国农业部3月份月度报告看，预测2016/2017年度美国玉米消费总量是31485万吨，出口量为5652万吨，期末库存量是5893万吨。单独看库存量，2016/2017年度美国玉米库存量处于历史高位，但是近几年来，美国玉米的国内消费量也增加了，真实反映供需平衡状况的库存消费比15.87%，这处于历史上的中等偏上区域，由于这个库存消费比尚未把新季玉米播种面积下降的信息包括进去，后期这个库存消费比存在下降的 可能，届时CBOT玉米价格利多效应将会体现出来。美国玉米价格如果能够上涨，将会给我国玉米去库存化赢利宝贵时间。

二、需求端
1、生产者补贴制度
    中央一号文件针对在玉米市场的问题，指出：“健全生产者补贴制度，鼓励多元市场主体入市收购，防止出现卖粮难。”，财政部和国家粮食局在农历新年伊初向东北四省区政府发出了《支持实施饲料加工企业补贴政策》的通知，“按照国务院部署要求，为支持玉米购销市场化改革实施，国家支持东北三省和内蒙古自治区统筹研究出台饲料加工企业补贴政策，进一步扩大新产玉米就地加工转化能力。”通知出台后不久，2017年2月中下旬，吉林、辽宁、黑龙江等省相继出台了本省的饲料加工企业补贴政策，对在4月底前收购并于6月底前加工本地新产玉米的饲料加工企业给予财政补贴，吉、辽、黑三省的补贴金额分别为200元/吨、100元/吨、300元/吨。3月21日吉林省财政厅、粮食局等部分再次印发了饲料加工企业补贴办法，对未纳入年产量5万吨以上、年设计产能在2万吨以上的饲料加工企业，在规定期限内加工新产玉米给予120元/吨的补贴。

    东北四省区政府出台的饲料加工企业补贴政策，鼓劲了多元市场主体入市收购，东北地区2016年产玉米存量快速消耗，截至3月31日，东北三省一区累计收购玉米9555万吨，黑龙江、吉林、辽宁、内蒙古收购进度分别为95%、89%、96%、86%。考虑到老百姓手中多少还是要留点余粮的，目前，东北地区2016年产玉米可流通量已经很少，可以用紧缺来形容。另一主产区，华北黄淮地区玉米存量还有三成左右。政府在东北地区实施的饲料加工企业补贴，对当地玉米价格的回升起到了决定性的作用。但是我们也应当看到，许多企业是为了在规定的时间内尽可能多地拿到政府的补贴而进行的集中采购行为，这样的行为是企业正常需求量的提前释放，这并不能看成是此阶段东北地区玉米的正常消耗量，这对后期玉米的社会需求将会产生消极影响。

2、养殖业低迷
    在养殖业方面，据农业部公布的监测数据显示，2017年2月，全国能繁母猪存栏量环比下降0.5%，生猪存栏环比下降0.2%，同比均为下降1.6%，从历史数据看，生猪的存栏量低于过去多年的数据。据芝华数据科技有限公司提供的数据，根据对二千家养殖户的监测统计，2017年2月，蛋鸡存栏量为13.3亿只，环比下降2.49%，同比下降8.83%，蛋鸡存栏量回到了过去多年来的较低水平。生猪和蛋鸡存栏量的低迷，制约了饲料消费量的提升，不利于玉米库存的快速消耗。

3、多渠道消化玉米库存
    在今年的政协会议上，中央农村工作领导小组原副组长陈锡文对媒体表示，“要消化玉米库存，某种程度上必须创造新的需求才行。”为此，陈锡文提出了三种可能的方向：“一是考虑适当增加玉米生产燃料酒精的能力。二是考虑提高玉米木糖醇比例。三是可自动降解的玉米淀粉薄膜。”玉米市场供给侧改革主要方面就是要减少无效供给，增加有效供给，玉米产业深加工就是扩大有效供给的途径，是玉米市场去库存化的主要手段。
在去库存化的背景下，2016年起，国内玉米深加工行业开始进入产能扩张期。

据天下粮仓对主产区38家淀粉企业的抽样调查，截止4月7日当周，淀粉企业加工量为39.06万吨，开机率为73.91%，加工量和开机率均较上周有所回落，但仍然处于历史高位。自2016年10月新粮收获以来，淀粉企业加工量和开机率大多保持在历史的较高水平上。截止到4月5日当周，淀粉企业库存量16.94万吨，较上周增加了8.38%，但库存量总体上还是处于历史较低水平。加工量增加库存量不增，反应的是市场淀粉消费量的提升。

    2016年国内玉米工业消耗量为5700万吨，年比消耗量增加了750万吨，相比之下，2015年国内玉米工业消耗量年比只增加了300万吨，预计2017年玉米工业消耗量还会进一步提升。

在淀粉的下游产品中，淀粉糖消费量占到了总消费量的60%。现阶段，食糖的高价为淀粉糖的替代消费提供了良机。淀粉糖对蔗糖有非常强的替代作用。在室温下，10%的蔗糖与果葡糖浆混合可以实现与完全使用蔗糖相同的甜度和口感，而成本更低。在食品工业中，特别是饮料行业，淀粉糖的使用比重越来越高。

    这里把淀粉经加工成结晶葡萄糖，再把结晶葡萄糖换算成与白砂糖同等甜度的价格来与白砂糖的价格进行两者的价差比较，其公式为白砂糖价格-〔（淀粉价格+加工费800）/0.71结晶葡萄糖质量分数/0.9甜度〕（注：这里既包含了淀粉加工成葡萄糖1.11的转化率，也把结晶葡萄糖里的结晶水、以及淀粉里的平衡水都）。当两者价差为正是，白砂糖价格相对就偏高了，价差越大，葡萄糖替代的效益越好，替代量也就会越多。当两者价差为负时，企业不会采用葡萄糖替代白砂糖使用。至3月31日，两者价差为2952元/吨，达历史新高。可以说，现阶段，用淀粉糖替代白砂糖消费是存在超额利润的。