未来玉米价格波动的驱动力与投资策略分析(4月8日和讯沙...

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未来玉米价格波动驱动力与投资策略分析

------未来玉米价格波平稳向好

（4月8日和讯沙龙报告）

杨文年

    在今年新季玉米秋收前，玉米市场将在政策性储备粮有序销售、生产者补贴制度、多渠道收购、淀粉消费量的扩大等因素的作用下，平稳向好。

一、     供给端

1、玉米库存积压严重

2008/2009年度到2015/2016年度期间，政府在东北三省一区实行了八年玉米临时收储政策，其中2012/2013年度到2015/2016年度政府连续4个年度启动了超大规模临储收购。8个年度政府总共收购了35156万吨，除去各种拍卖、轮换、定向销售之后，2016年的年末库存玉米还有2.3亿吨（中央农村工作领导小组原副组长陈锡文3月6日在政协会议上对媒体所述）。2015/2016年度中国玉米的产量是2.2亿吨，年度使用量是1.6735亿吨（天下粮仓），库存量已超过了中国玉米一年的产量和使用量。

                              

庞大库存给不但给政府造成了沉重的财政负担，也造成大量的粮食浪费。针对这种情况，2017年中央一号文件给出了农业改革的方向：“农业的主要矛盾由总量不足转变为结构性矛盾，突出表现为阶段性供过于求和供给不足并存，矛盾的主要方面在供给侧。”。玉米市场高库存就是农业结构性矛盾的突出表现之一，中央一号文件强调“采取综合措施促进过腹转化、加工转化，多渠道拓展消费需求，加快消化玉米等库存。” 农业部部长韩长赋在2017年人大会议上接受媒体时表示，“2017年的农业供给侧结构性改革要抓好去库存、补短板、增效益、育主体、增动能等五大具体措施。”，其中去库存放在第一位。2017年，是玉米市场去库存化的攻坚之年。

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三、结论
    在当前玉米市场库存庞大，养殖业生产低迷情况下，政府有序抛储、调整种植面积下降、多渠道消费，控制进口数量等措施将促使在今年秋收前玉米价格总体呈现重心抬高、不会大涨大跌、总体平稳向好的态势，期货市场远期有走强的基础，但这需要视新季玉米播种后的生产情况来定。

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4、鼓励出口限制进口
    为了鼓励玉米深加工产品出口，财政部从2016年9月1日对玉米淀粉、酒精等玉米深加工产品的增值税出口退税率恢复至13%。预估2015年玉米淀粉出口量为13.28万吨，年比增长幅度高达80%，预计2017年淀粉出口量将会攀上18万吨。淀粉出口量年比大幅增长的现象提可喜的，但从历史上看绝对数量还是很低的， 与玉米淀粉2千万吨的年产量相比更显得微不足道，但这依然展现了政府支持玉米去库存化的努力和决心。

    在鼓励玉米深加工出口的同时，政府也在通过贸易障碍的方法阻挡进口替代品对国内玉米消费的挤占。2016年1月12日，商务部发布公告称，决定自即日起对原产于美国的进口干玉米酒糟发起反倾销和反补贴调查。通过一年的调查，2017年1月11日，商务部公布对原产于美国的进口干玉米酒糟反倾销及反补贴调查的最终裁定，决定自2017年1月12日起，对上述产品征收反倾销税及反补贴税，税率分别为42.2%-53.7%及11.2%-12.0%不等，征收期限为5年。美国DDGS为期5年的双反税收征收期限，为玉米深加工产品的扩张提供了绝好的时机。
   
    中长期内，淀粉行业将进入高出产高需求的供需两旺的局面。

二、        市场运行平稳
    玉米和淀粉的交割月基差和活跃合约基差处于持仓成本之内，市场运行平稳。
    期货淀粉与玉米间的价差与现货价差相近，处于历史低位，山东省淀粉加工企业没有改变经营状况前尚没有拉开价差基本面支持。

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在淀粉的下游产品中，淀粉糖消费量占到了总消费量的60%。现阶段，食糖的高价为淀粉糖的替代消费提供了良机。淀粉糖对蔗糖有非常强的替代作用。在室温下，10%的蔗糖与果葡糖浆混合可以实现与完全使用蔗糖相同的甜度和口感，而成本更低。在食品工业中，特别是饮料行业，淀粉糖的使用比重越来越高。

    这里把淀粉经加工成结晶葡萄糖，再把结晶葡萄糖换算成与白砂糖同等甜度的价格来与白砂糖的价格进行两者的价差比较，其公式为白砂糖价格-〔（淀粉价格+加工费800）/0.71结晶葡萄糖质量分数/0.9甜度〕（注：这里既包含了淀粉加工成葡萄糖1.11的转化率，也把结晶葡萄糖里的结晶水、以及淀粉里的平衡水都）。当两者价差为正是，白砂糖价格相对就偏高了，价差越大，葡萄糖替代的效益越好，替代量也就会越多。当两者价差为负时，企业不会采用葡萄糖替代白砂糖使用。至3月31日，两者价差为2952元/吨，达历史新高。可以说，现阶段，用淀粉糖替代白砂糖消费是存在超额利润的。

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据天下粮仓对主产区38家淀粉企业的抽样调查，截止4月7日当周，淀粉企业加工量为39.06万吨，开机率为73.91%，加工量和开机率均较上周有所回落，但仍然处于历史高位。自2016年10月新粮收获以来，淀粉企业加工量和开机率大多保持在历史的较高水平上。截止到4月5日当周，淀粉企业库存量16.94万吨，较上周增加了8.38%，但库存量总体上还是处于历史较低水平。加工量增加库存量不增，反应的是市场淀粉消费量的提升。

    2016年国内玉米工业消耗量为5700万吨，年比消耗量增加了750万吨，相比之下，2015年国内玉米工业消耗量年比只增加了300万吨，预计2017年玉米工业消耗量还会进一步提升。

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3、多渠道消化玉米库存
    在今年的政协会议上，中央农村工作领导小组原副组长陈锡文对媒体表示，“要消化玉米库存，某种程度上必须创造新的需求才行。”为此，陈锡文提出了三种可能的方向：“一是考虑适当增加玉米生产燃料酒精的能力。二是考虑提高玉米木糖醇比例。三是可自动降解的玉米淀粉薄膜。”玉米市场供给侧改革主要方面就是要减少无效供给，增加有效供给，玉米产业深加工就是扩大有效供给的途径，是玉米市场去库存化的主要手段。
在去库存化的背景下，2016年起，国内玉米深加工行业开始进入产能扩张期。

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2、养殖业低迷
    在养殖业方面，据农业部公布的监测数据显示，2017年2月，全国能繁母猪存栏量环比下降0.5%，生猪存栏环比下降0.2%，同比均为下降1.6%，从历史数据看，生猪的存栏量低于过去多年的数据。据芝华数据科技有限公司提供的数据，根据对二千家养殖户的监测统计，2017年2月，蛋鸡存栏量为13.3亿只，环比下降2.49%，同比下降8.83%，蛋鸡存栏量回到了过去多年来的较低水平。生猪和蛋鸡存栏量的低迷，制约了饲料消费量的提升，不利于玉米库存的快速消耗。