近期资金持仓集中做多，昨日永安、中信等大户持仓变化不大、华泰增仓3万手多单，多空在3500一线争夺较为激烈，后期1710合约将开始逐渐移仓，移仓过程中多空减仓变化情况将对盘面产生较大影响，关注移仓期间的持仓变化。    操作要点：假设1:螺纹1710合约突破前高3500附近压力，则于3600附近布局中线空单，止损参考3800；
              假设2:7-8月螺纹多头持仓度逐渐下降，3500形成3重顶压力，则逢高布局中线空单

一、宏观面：补库存周期结束，经济面临下滑压力

      库存往往表现出周期性波动规律，按照主动去库存-被动去库存-主动补库存-被动补库存的顺序，将2001年开始的库存数据进行划分，可以得到5段完整的库存周期：2001.8-2004.12（40个月）；2005.1-2008.8（43个月）；2008.9-2011.10（37个月）；2011.11-2014.8（33个月）；2014.9至今。从历史划分中可以看出，每一轮库存周期时间持续在3年左右，按照这种自身变化规律推算，从2014年8月至今也将近3年的时间，预计8月左右被动补库存周期结束，将开始主动去库存。

图表1：库存周期变动规律

       除自身的变动周期规律外，库存指标与生产者物价指数PPI关系密切。PPI上涨，企业产成品收入增加，提高囤货积极性。PPI同比增速一般对库存指标具有3-5个月领先性。PPI同比由翘尾因素和新涨价因素共同决定，翘尾因素的影响在今年将逐渐减弱，而供给侧改革的利好也已逐步兑现，PPI将出现前高后低的走势，于上半年2月见顶。

       基于对PPI的判断，将其滞后3-5个月后，即最晚今年8月库存也将见顶，主动补库到被动补库结束后，三季度补库周期结束、即将进入去库存阶段的结论。

图表2：库存指数与工业品价格指数关系

       1996年初开始的主动去库存阶段，工业品价格跟随性下跌，下跌时间长达2年；在2001年8月开始的主动去库存阶段，工业品价格下跌5个月；在2005年1月开始的主动去库存阶段，工业品价格下跌9个月；在2008年9月开始的主动去库存阶段，工业品价格下跌5个月（跌幅较大）；在2011年11月开始的主动去库存阶段，工业品价格下跌8个月；在2014年8月开始的主动去库存阶段，工业品价格下跌15个月。可见，在每一轮库存周期开始的主动去库存阶段，由于供给跟随需求下降而带来工业品价格的下跌，只是下跌时间长短和下跌幅度仍会由供需缺口的大小及供需错配时间而决定。

      下半年补库存周期结束后，预计8月左右将进入主动去库存阶段，大宗商品尤其是工业品价格面临着下跌的压力，因此8月后对工业品价格走势不容乐观。

二、终端需求：下半年房地产开发投资难以上行

       2016年10月份核心城市密集出台限购限贷措施，今年延续房地产收紧政策，部分城市更是限贷、限购、限价、限售，房地产调控仍是下半年的主基调。房地产销售端的被动影响已逐步显现，自去年4月，商品房销售面积连续下滑近1年左右，对房地产投资的负面带动或在下半年逐步体现。

图表3： 房地产投资对螺纹指数有引领作用

      房地产作为钢材需求的最大板块，房地产投资与螺纹价格指数在过去5年内保持着较为一致的走势，2015年年底开始房地产开发投资同比开始上升，也带动了钢材价格的上涨，因此房地产投资的走势对分析钢材价格走势具有一定的参考性。1-5月份，房地产投资保持上升，但后期随着房地产收紧政策的打压，下半年房地产投资难以继续上行，螺纹钢价格上行空间有限、压力也不断加大。

三、供需面：短线期价贴水修复继续反弹 中线关注供需变化情况

       3月，美联储年内加息步伐开启，在宏观经济偏悲观的预期与资金偏紧的影响下，螺纹钢期货自高位回落，但现货价格受低库存支撑下跌幅度较小，使得基差不断扩大。6月时，螺纹钢1710合约最高贴水上海建筑钢材现货价格800元/吨，贴水幅度高达22%。随着近期制造业PMI企稳、央行向市场投放资金的情形下，资金偏紧的局面较前期有所改善，因此，短期在经济偏悲观预期的修正和期价修复贴水的影响下，期螺自2900附近反弹，且随着永安等大户净多头资金炒作，期螺反弹迅猛，价格接近前高，期价贴水幅度也由前期的800元/吨修正至300元/吨附近。

      库存方面，从钢厂与钢贸环节库存指标来看，作为即期供需状况的直观反映，螺纹钢、热轧库存持续去化，而钢厂螺纹周度产量也在不断增加，在产量增加的情况下，钢厂库存和钢材社会库存却持续下降，表明当前行业终端需求不弱，表现为淡季需求不淡，在需求与低库存支撑下，价格短期延续反弹，关注贴水修复情况。

图表4：螺纹钢库存

       淡季不淡的需求支撑价格上行，但中线来看，随着房地产销售端的收紧逐步传递至投资段，需求下行压力不减；叠加高温多雨季节对下游的影响，需求释放难以持续趋；产量方面，2011-2016年 6-7月份环比均出现不同程度的下滑，叠加“地条钢”的彻底出清，预计6月粗钢产量环比将有所回落。但从历史同期数据来看，受益目前吨钢毛利处于高位，且7-9月电炉钢产能释放，后期钢材产量将受电炉钢释放的催化而持续维持高位。因此，供需压力后期有增加的压力，对中线钢材价格并不乐观。且随着期货反弹后与现货价格平水，甚至略升水后，前期的悲观预期终将得以修正，现货价格在供需压力下有向下的趋势，期价贴水修复后继续上涨空间受限。

       综上，下半年补库周期的结束，加上经济下行压力的显现，钢价中线并不乐观，建议钢贸商可等待期价贴水修复后的高位卖出套期保值机会。对于投机者来说，短期仍需关注主力资金持仓变化，近期资金持仓集中做多，永安、中信等大户持仓变化不大、华泰增仓3万手多单，多空在3500一线争夺较为激烈，后期1710合约将开始逐渐移仓，移仓过程中多空减仓变化情况将对盘面产生较大影响，关注移仓期间的持仓变化。

操作建议：假设1:螺纹1710合约突破前高3500附近压力，则于3600附近布局中线空单，止损参考3800；

                假设2:7-8月螺纹多头持仓度逐渐下降，3500形成3重顶压力，则逢高布局中线空单，第一目标暂看至3000-3200。