操作建议：当1801热卷与1801螺纹价差缩小至100以内时，布局多热卷1801空螺纹1801的套利单，止损价差参考30、止盈250-300

上半年，在17年6月底前全国地条钢全部清理的去产能任务下，螺纹走势较热卷更强，卷螺价差自高位回落，热卷价格甚至低于螺纹。下半年，预计随着汽车消费旺季到来及18年退税优惠政策取消带来的提前刺激消费影响，汽车产销量将回升，而房地产受制于紧缩政策带来的负面影响，投资需求或现拐点，使得螺纹需求相对热卷走弱，卷螺价差有望修复。

一、供给端：螺纹库存压力回升  

前5个月，在地条钢和中频炉（多为螺纹线材等建筑钢材）清理的影响下，对螺纹钢供应量的影响大于热卷，螺纹钢社会库存快速下降，市场上半年处于螺纹钢供应减少的持续性预期中，整体表现为材强板弱。

图表1：热卷-螺纹价差与库存变化对比

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经过半年的持续去库存后，现阶段，螺纹钢的社会库存同比已下降4%左右，绝对量也达到了近几年的低位水平，且7-8月为钢材需求淡季，叠加高利润下钢厂持续维持高产量的预期，后期螺纹库存有回升压力；热卷产能利用率一直维持在80%左右的水平，上半年热卷社会库存降幅较小，从统计数据来看，热卷社会库存自4月初才开始下降，同比仍保持着30%左右的增幅，随着螺纹生产利润持续高于热卷，下半年热卷生产线仍有转产螺纹的可能，热卷库存后续下降的空间较大。从上图可见，在热卷库存下降、螺纹库存回升的预期下，下半年热卷走势有望强于螺纹，卷螺价差将继续修复。

二、需求端：房地产投资需求见顶 汽车产销有望回升

今年1月份开始，1.6升及以下排量汽车购置税由5%上升至7.5%，优惠力度相比去年减半，2018年将恢复至10%征收。这种优惠措施推行模式与2009年-2010年阶段极为相似，09年的首次减半措施令汽车产销量同比大增、2010年上半年受消费提前的影响而下滑，但10年下半年开始汽车产销量有所回升；同理，受购置税退税带来的提前消费刺激，2017年上半年汽车产销量数据疲软，展望下半年，传统消费旺季叠加2018年购置税取消带来部分消费提前的刺激，预计今年下半年汽车产销量将回升。

图表2：汽车产量同比增速

而房地产投资需求在下半年有拐头趋势，对螺纹钢需求端支撑或弱于热卷。2016年10月份核心城市密集出台限购限贷措施，今年延续房地产收紧政策，部分城市更是限贷、限购、限价、限售，房地产调控仍是下半年的主基调。房地产销售端的被动影响已逐步显现，自去年4月，商品房销售面积连续下滑近1年左右，对房地产投资的负面带动或在下半年逐步体现。

图表3：房地产投资与销售

我们通过对下游需求相对增速变化与卷螺价差对比后发现，两者之间也存在着一定的联系。自2015年10月汽车购置税减半优惠措施推出以来，汽车产量同比增速相对于房地产增速维持上升趋势，热卷与螺纹价差也持续走高；2017年1月份房地产投资需求相对汽车需求走强，热卷与螺纹价差也自高位回落，说明下游需求的相对强弱对热卷与螺纹价格的相对强弱会产生较大影响。

图表4：卷螺价差与下游需求增速对比

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基于对下半年房地产受限购限贷收紧政策影响，地产销售已持续下滑1年，对房地产投资的负面带动或在下半年体现，对螺纹需求不利；而下半年是汽车传统销售旺季，叠加2018年起汽车购置税减免的取消，或再次刺激提前的消费需求，下半年汽车产销量将回升，对板材需求利好。且从供给端来看，自5月26日起，螺纹库存同比增速开始上升，而热卷加速下滑，说明热卷相较螺纹供给压力有所减小。因此，下半年在需求端与供给端均支撑卷螺价差修复的背景下，可在价差100下方布局多热卷空螺纹1801合约的套利组合，止损价差参考30、目标250-300左右。

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汽车需求回升有望强于地产

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