近期美豆期货价格持续走弱，下破930美分强力支撑位，仍有持续走弱可能，拖累国内菜粕豆粕期货价格同步走低，豆粕受此影响跌幅较大，菜粕豆粕价差持续缩小，靠近历史性低点位置。本期作者将从国际国内两个方面分析压缩国内蛋白粕市场以及压缩价差的因素，最后分析套利做大价差逻辑。

一，国际市场美豆的持续走低，拖累国内粕类市场价格下挫，国际两大利空因素仍然集中在国际上两大大豆产国，南美巴西，北美美国。

巴西市场：美国农业部5月份供需报告将巴西大豆产量预估上调60万吨至1.116亿吨。南美丰产已成定局，在供应端给市场带来压力，近期盘面的接连下挫，巴西丰产也是主要的一个利空因素。除此之外，巴西方面影响美豆价格走势的另一利空因素是前期炒作火热的巴西总统受贿事件，直接导致巴西雷亚尔货币贬值，5月18日当日贬值近7%，刺激当地农民销售大豆，单日销量200多万吨。货币贬值，农民卖货积极性增加，挤占南美市场，美豆首次影响承压下挫。

北美市场，北美市场上利空影响大豆下跌的主要因素在于近期炒作的种植面积增加问题，5月份供需报告首次预估美豆新季种植面积将达到8950万吨，而单产只有48蒲式耳/英亩，通过期价的表现，市场对这一单产预估显然持有不认可的态度，后市提高单产可能为大概率事件。最新数据显示美豆种植有序进行，天气无明显影响播种和大豆出牙现像，美豆种植率83%，去年同期82%，五年均值79%；出苗率58%，去年同期62%，五年均值59%。

CFTC持仓分析

                              

今年2月份以来美国商品期货交易委员会（CFTC）周度持仓报告显示：基金净多单持续减少，市场看多情绪持续减弱，基金净多持仓相较于去年同期大幅度回落，期货价格虽基金持仓同步回落，最新数据显示大型投机者持有的CBOT大豆期货期权净多单下降至-113391手，为2016年3月来最低水平。

国际市场上大豆期货受以上影响，弱势下挫，下方跌穿930美分支撑，市场预估向下仍有触摸850美分的可能。国际市场美豆的走弱拖累国内粕类市场走低，端午节后，菜粕更是逼近跌停板。受国际市场利空影响，双粕盘面预计仍将被压制在低位震荡徘徊。

二，国内市场基本面上也同样对豆菜粕形成较大的利空影响，主要在于供应量庞大，豆粕供应矛盾尤其突出，致使菜粕豆粕价差持续压缩，逼近历史低位，市场在420附近出现替代现象，继续所小难度较大。

菜籽周度压榨以及库存到港数据：据天下粮仓最新数据公布：2017年第22周沿海油厂开机率大幅下滑，主要因几家油厂停机消化菜粕。全国纳入调查的101家油厂菜籽压榨量下降至71540吨，较上周的128040吨减少56500吨，本周菜籽开机率为14.28%上周为25.56%预计下周菜籽压榨量将达到8万吨，下下周达到9万吨。截止目前沿海菜籽库存总量增至64.9万吨，较上周的52.15万吨增加12.75。coffeed最新统计，5.6月份菜籽到港量或达60.3万吨和60万吨，后续菜籽原料供应充足。短期供应端没有明显影响，关注传统消费旺季需求情况以及用粕企业低位补货意愿。国内大豆基本供需数据：2017年第22周，国内油厂开机率继续下降，全国各地油厂压榨总量1723600吨，较上周的181800吨减少94500吨，当周大豆压榨产能利用率51.91%。国内沿海主要油厂进口大豆库存量有所下降，当周进口大豆总库存量493.51万吨。国内沿海油厂豆粕库存总量115.75万吨。当周豆粕未执行合同481.32万吨。4月份进口大豆802万吨，比3月份的633吨增加26.7%，1-4月份大豆进口总量为2754万吨，去年同期累计为2334万吨，同比增加18%。预计5月份到港886.65万吨，6月大豆预估到港873.5万吨。需求疲软，油厂豆粕出货仍较慢，部分油厂仍有胀库现象出现，导致开机率小幅下降。到港量庞大，库存充裕，预计开机率短期仍将维持高位。需求端市场低位有明显的买货意愿，但是市场反应，当前豆粕价格较弱，基差也处于较弱的状态，国内基本面供给过大也是加速豆粕期货价格下跌的主要因素。

当前豆菜粕主力合约价差大概在420-430附近位置，市场在关注准备做大价差机会。从两个品种市场单独来看的话，当前菜粕受支撑成度要强于豆粕，菜粕是价格偏弱，但是基差较强，豆粕是价格较弱，基差也是较弱。随着逐渐进入菜粕水产需求旺季，水产需求一般将会在7月份逐步启动，需求端将会为菜粕带来一定支撑，而豆粕，主要矛盾仍是供应压力太大，大豆库存充裕未来到港量庞大，开机率将持续维持高位，部分油厂还出现了豆粕胀库停机的现象，但是胀库现象的出现导致的开机率下降，短期将会为库存带来缓冲，加速销售，利多豆粕价格。但从历史价差来看确实处于较低的位置，420附近出现豆粕替代菜粕现象，如果价差继续缩小，将会有更大的替代现象出现，届时将会出现豆粕买盘动力大于菜粕现象，同时价差缩也会吸引市场做多价差，使价差重新扩大。操作上，价差短期仍有震荡偏弱的可能，由于替代效应预计下跌空间有限，建议关注做多机会，具体操作策略，可在420附近分批买入，止损参考350位置，目标位置价差扩大到600以上可考虑逐笔离场。