2016，原油的再平衡过程（二）

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一、行情回顾

图1：2015年来的WTI主力合约走势

数据来源：文华财经  永安期货研究中心

以WTI主力合约作为代表，观察15年来整体原油的走势。15年至今一共出现4次明显的上涨，第一次出现在2015年2月，美国炼厂罢工，美国范围内成品油不足，欧洲炼厂高开工生产成品油以出口美国，带来整体原油需求的阶段性好转，现货带动期货，带来油价的一轮起来。但由于当时美国产量增速仍旧较快，同时需求端炼厂检修，因此现货走弱之后，市场开始炒作美国胀库，油价在3月初从50美金又跌回至42美金。3月下旬，美国产量出现增速放缓迹象，同时炼厂检修结束，供需两端共同释放利好，胀库炒作被证伪，油价反弹。由于这一波反弹先是依靠预期带动，因此基差并未完全跟上，但后期由于夏季汽油的旺盛消费，以及中国的战略储备注油，原油需求端确实强劲，基差也逐渐走强，带动油价健康反弹至60美金以上的高位。60美金以上，对应远端价格在70美金，已经能够覆盖页岩油的生产成本，生产商套保出现，市场也认识到了这一点，油价难以持续上行，而随着时间的逐渐推移，夏季的需求旺季高峰在逐渐过去，基本面逐渐走弱。7月，希腊退欧，伊朗核制裁取消，中国股市崩塌式下跌，北美钻井平台数回升各项问题集体发酵，油价自身基本面没有强支撑，高位下跌。进入8月，柴油全球累库，汽油夏季需求过去，秋季炼厂检修即将开始，现货弱。8月下旬，宏观极弱，人民币贬值，美联储有加息预期，全球股市暴跌，所有大宗商品被抛售，原油作为大库存，加短期没有现货支撑的商品，首当其冲，遭遇暴跌。油价在8月底出现反弹。这一波反弹首先是EIA改变计算方式，下调了产量预估，同时OPEC称准备与其他产油国削减产出，从消息层面上带动，配合空头集中，油价出现暴力反弹。基本面仍旧薄弱，因此反弹没有持续多久。进入冬季，原本以为柴油的取暖需求，以及秋季炼厂检修的逐渐恢复，会带动新一波的上涨行情，最后发现由于夏季汽油高消费，带动柴油的供应加大，而全球的工业低迷，柴油消费偏弱，消耗不了这么多的供应量，柴油全球累库，冬季继续加大炼厂开工生产柴油的动力很弱，整体原油的冬季消费也被证伪。进入16年，油价在跌至26美金时出现了底部反弹，这次反弹首先和去年8月一样，是由于消息层面的带动，当时的基本面处于很糟糕的环境当中，但30以下的绝对价格使得沙特、俄罗斯等大产油国非常难受，因此OPEC与俄罗斯联合，提出了冻产协议的概念，试图约束所有国家，将整体产量冻结在2016年1月的水平。消息出来之后，油价底部反弹。如果没有后续基本面的配合，油价大概率跟去年一样，利好出尽之后回落。而这一次，消息面以外，美国整体产量自2016年1月开始下降，同时伊朗的开出速度偏慢，预期是100万桶每天，而伊朗在一二月份，与15年底相比，仅新增了15-20万桶每天，速度低于预期。伊朗的增量与美国的减量使得原油市场进入16年以来，全球产量基本打平，而需求同比是刚性正增长的，因此市场对于过剩量的下降有了信心。时间进入三月，炼厂检修完毕，逐渐恢复，市场开始预期去库，此时无论是同比还是环比，基本面上都是相对作好。核心利空在美国胀库，而美国其实自己产量是下降的，库存高主要是进口太多，因此只要进口下降，或者是需求提升，胀库自然化解，因此胀库这个利空也随着炼厂开工的提升，变得越来越站不住脚。基本面利好，同时一季度的国内外宏观环境都是超出预期，加上美元弱势，加息被推迟到了6月以后，因此原油在这样多重利好的环境下，积极上涨。