原油专题报告-供需矛盾终将倒逼美国放开原油出口

金晓

预计在2016年1季度库存风险将再度恶化

美国对轻质原油的进口已经完成，而对中质或重质的替代并不为炼厂所首选，所以进口量进一步下降的空间有限。而随着Brent对WTI价差的收窄，美国炼厂的竞争优势将会被削弱，成品油出口量或将逐渐下降。致密油LTO的韧性使得产量的下降会是个十分缓慢的过程。因此，美国原油的供需矛盾仍将持续，预计在2016年1季度库存风险还将重演。

允许原油出口才是解决LTO过剩问题的王道

为了彻底化解供需矛盾，存在多种选择。如炼厂增加对LTO的处理能力或以LTO替代进口中、重质原油，但是这两种措施要么是“远水难解近渴”，要么就是实际上并不可行。

虽困难重重，S.1312法案也有望通过

阿拉斯加参议员Murkowski于2015年5月提出S.1312法案，旨在终结持续40年的原油出口禁令。该法案获得不少参议员的认同，若要通过，仍是困难重重。主要的障碍在于1）共和党能否形成统一战线，这对代表炼厂利益所在州构成了较大的挑战；2）“环保主义”民主党的反对。现在德州两位共和党参议员均表示支持废除原油出口禁令，为共和党内部统一提供了有利条件。另外，美国国会审核伊朗核谈协议为共和党与民主党实现利益互换提供了良好的契机。因此，尽管困难重重，S.1312法案也有望通过。最终S.1312未必是以全面放开原油出口形式通过，而是两党相互博弈和妥协的结果。我们认为，完全废除EPCA关于原油出口禁令的可能性较小。允许特定种类原油如凝析油出口的概率更大。从美国国家安全利益出发，原油出口也未必是面向所有国家出口，而极可能是美国的盟友。

投资建议

OPEC已经取代北美成为原油供给增加的中坚力量，供给过剩的格局会长期持续。库存风险或将驱动WTI在2016年1季度下行至30美元/桶，对应Brent油价为35美元/桶。如果美国允许轻质原油出口，全球海运轻质原油供给量增加，Brent油价将进一步承压下行至33美元/桶，而Brent对WTI价差可能会收窄至3美元/桶水平。因此，即便出口放开，WTI也难以上涨。废除原油出口禁令政策影响最大的还是美国本土所产原油的定价体系。出口放开意味着WTI的定价功能将丧失或部分丧失，Brent则成为美国自产原油定价的基准。