20240516-国泰君安期货-专题报告-研究篇：行业分布与企业优...

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报告导读： 双胶纸下游刚需特性显著，超过40%的需求来自于教辅教材印刷，其他社会需求占60%左右，包括社会图书、期刊、本册等。教材教辅的核心目标群体为在校学生，基于升学率不变的假设，我们根据出生人口数量的同比变化，大致推断中小学教材教辅需求量大致在2023年见顶。一般图书属于可选消费属性，同宏观环境相关性较高。2023年图书零售市场码洋规模同比增长4.72%，而实洋同比下降7.04%，码洋与实洋同比的反差反映出书店“降价保量”的促销行为，据此我们认为一般图书市场仍待复苏。而杂志期刊受数字化冲击需求量逐年下降。 据统计，2023年教辅教材市场中，山东传媒、凤凰传媒、中南传媒、南方传媒、新华文轩市场份额占据前列。一般图书、期刊市场中，中原传媒、浙版传媒、新华文轩、中南传媒、中文传媒市场份额占据前列。（中原传媒的数据可能存在较大偏误，以及其他统计偏差详见表2注释处） 根据上市的双胶纸主要生产企业的2023年报、可转换公司债券跟踪评级报告，统计双胶纸相关的财务指标，从双胶纸营收规模看，太阳纸业、晨鸣纸业位居前二；从毛利率看，博汇纸业、太阳纸业位居前二。从生产成本看，太阳纸业、晨鸣纸业的原材料成本、能源动力成本优势明显。从产销量来看，太阳纸业与晨鸣纸业遥遥领先。双胶纸生产企业优势主要体现在成本端。首先是林浆纸一体化带来的原材料成本优势以及能源成本优势。其次是自备电厂的优势，自备电厂可以在煤价较低时显著降低纸厂的能源成本。再次，地理区位的不同也能给纸厂带来成本优势。除了竞争激烈的成本端，部分纸企也拥有比较差异化的特色优势，如林业碳汇的生态优势、客源优势等。 双胶纸期货上市后对企业可能产生以下四点影响：第一，为企业套期保值提供工具，使企业成本营收更可控。第二，期货价格为现货市场定价提供参考，为现货市场基差交易提供基础，提升企业在终端市场中的议价能力。第三，设置厂库交割，资金流、货物流灵活高效。第四，双胶纸下游淡旺季明显，价格存在较为显著的季节性变化，存在季节性月间套利机会。双胶纸与纸浆期货价格之差在一定程度上反映了加工利润，高利润或低利润往往不可持续，可以关注产业利润的套利机会。
全文详见附件。