华泰期货宏观资产年报20231212：大重构（中国篇）

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摘要
展望2024年，国内经济周期预计逐渐走出“底部”的悲观，但是向上的弹性依然会取决于财政政策的发力空间。随着地方化债进入到实质性进程，2024年与其博弈向上的增量，不如降低向下的减量，宏观交易仍处在预期修复的状态之中。从量上来看，建议关注3月两会上财政政策的增量规模；从结构上来看，关注财政体制改革的向前推进，而后者对于2024年稳定经济的扩张预期可能更重要。

核心观点
■ 市场分析
杠杆周期：宏观杠杆率预计从稳定走向扩张。随着“化解存量，严控增量”的一揽子化债政策实施，在拉长存量久期的同时，整体债务增速将继续放缓。2024年政策发动机开始旋转，外部流动性收缩节奏呈现阶段性缓和的状态，为国内政策对冲提供了空间。
经济周期：中国经济短期面临的是化债叠加周期性回落过程中的总供需平衡问题。政府扩张约束的改善预计将推动2024年名义资产价格的改善，人民币资产将迎来重估的空间。短期内化债带来新增需求影响预计有限，关注2024年房地产金融支持政策落地。
流动性：关注结构性的压力。预计2024年出口边际好转，外部流动性暂时走出最差的阶段；而外部约束的暂时缓和，将增强在化债的过程中运用货币化手段降低债务压力的空间。整体流动性影响预计中性，关注结构性流动性短缺和央行SPV的对冲。
政策预期：预计财政政策进入到扩张空间，化债将推动2024年财政体制改革；预计货币政策提供的增量流动性预计有限，关注与财政政策的协同；预计金融政策将发力，关注化债背景下银行资本补充的空间。
■ 策略
伴随着化债的进行，预计2024年宏观流动性处在结构性短缺的环境中，对于利率影响整体偏中性，存在阶段性反弹压力。2024年将是开启人民币资产开启重估的一年，关注财政体制改革的落地对于市场预期改善的提振，关注未来流动性改善对于权益资产的带动。
■ 风险
债务流动性风险，疫情风险