华泰期货宏观资产年报20231212：大重构（总论篇）

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摘要
2023年留下的高利率环境叠加2024全年持续的政治事件，两大因素注定了即将到来的2024年对于全球宏观经济带来很强的不确定性，市场的高波动性将是必然。面对2008年金融危机和2020年大流行后积累的大量债务，宏观政策空间尽管被进一步压缩，为应对高不确定环境对经济的进一步压力，我们预计宏观层面仍将开启积极的财政政策以进行风险对冲。

核心观点
■ 市场分析
国家资产负债表再平衡。有效需求不足仍将是常态，全球经济仍处在并将长期处在生产过剩或需求不足的状况中，在下一次平衡到来之前，国家间的分配将增加。
债务周期阶段性将重启。长期来看，人口达峰带来的企业投资不振、居民消费萎靡以及政府债务问题已经显性化；短期来看，2023年高利率带来去杠杆过程中的“再融资”风险上升。展望未来，应对风险的有形之手将启动，驱动全球投资活动的继续增长。
2024债务两阶段：从化债走向增长。未来债务的重启伴随着中国地方政府债务和美国高利率下的再融资问题解决，前者对应财政体制改革，后者对应全球风险压力的释放。预计在名义价格上涨过程中，实现债务结构的转换以及新能源领域的再次扩张机会。
2024经济再出发：从放缓走向繁荣。一方面应对债务压力的货币政策将从2023年的快速收紧走向阶段性放松，债务压力的改善对应着经济扩张预期的重建；另一方面全球政治大年在创造宏观波动的同时，缓和中美阶段性压力，政府信用或再迎扩张机会。
■ 策略
2024年风险和机会并存。强势美元压力阶段性趋缓，但化债形成流动性结构性短缺对于利率仍形成向上的力量，整体宏观政策空间将收敛；结构分化之下，预计2024年A股整体盈利增速保持回升势头。在需求改善的“破立”之中，实体流动性压力需特别关注，巴拿马运河的干旱限制了供应链能力，碳排放开启了新的全球税收博弈，加速了债务分配中经济结构的转型——预计2024年结构性的对冲机会增加。
■ 风险
债务流动性风险，疫情风险