钢材：高炉开始减产 但负反馈深度还需观察

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国庆后钢价下跌，可以从两方面看，一是工业品指数延续了节前见顶回落趋势，且跌势放大；二是钢材自身因卷板库存问题再度去交易减产可能性，引发负反馈担忧。 节前报告中我们认为考虑四季度出口回落及五大材内部的供需情况，需要铁水减量大概 9 万吨，在重新评估国庆后的数据，我们认为进入 12 月如果要减轻钢材库存及供应压力，则钢联日均铁水产量下降 14 万吨，从 9 月均值 248 万吨降至234 万吨，而以 9 月以来的铁水产量及原料库存数据计算，日铁水产量降至 231 万吨以下铁矿石可能呈累库压力。 10 月份，市场进入旺季中期，出口可能回落、内需变动不大、板材持续累库，煤炭供应端扰动，以及国内经济继续好转、库存周期可能重启，这些将共同影响钢价走势，以上因素中部分已持续较长时间，因此关键在于哪些是影响当前市场的主要逻辑，如果参考价格所处的位置，特别是工业品整体的价格，目前可能要着重关注现实端的一些压力，例如库存引发减产，同时适当降低预期方面的权重，制造业补库、房地产见底等可以放在旺季后交易，在此之下，一旦铁水产量持续下降，钢材也会继续跟随成本回落，只是以目前黑色产业链库存去看，深度负反馈可能要见到出口明显下降。