宏观与基本面博弈 紧现实宽预期转换

chenjiezheng

伴随着美国通胀持续创出高位，美联储日益加快的加息步伐无疑令全球大宗商品市场服下一剂猛烈的退烧药，伴随着工业品的领跌，农产品也难以独善其身，相较于其他农产品或因为政策，或因为基本面转入偏空格局，本轮大豆粕类在自身并不算弱的基本面格局下出现下跌更多拜宏观所赐。事实上，宏观的影响最终会向产业传导，但传导的机制总使异常复杂，最终呈现出的结果也往往令人瞠目结舌，也许回到2020年疫情爆发之初，很难想象美豆恐慌性暴跌的下一步是需求的快速扩张，也难以想象疫情对于油脂的影响是产量和贸易量的大幅下滑。但略显粗暴的想法是，可见范围内，通胀逐步缓解背景下，如基本面不出现太大矛盾，国际豆类可能难以脱离其他大宗商品走出完全独立的市场行情。
三季度大豆粕类市场关注焦点在于美国的天气，虽然6月下旬以来天气略有干燥，但难以直接推导拉尼娜的影响已经到来，并且可以看到的是，在原有的需求假定下，在单产不出现太明显减少情况下，北美新作将维持累库趋势，难以支撑价格创出新高，并且即使给出高点，进入9月后，接踵而至的巴西压力也将为美豆带来较大压力，短期看不到太乐观驱动。但我们同样认为，纯粹基本面角度来看，在旧作库存紧张的大背景下，迅速深跌可能也不大，强现实与弱预期会面临较多博弈。在此背景下，市场可能更倾向于等待一个天气炒作的高点。
21/22年度中国大豆进口减少一方面源于榨利的持续亏损，另一方面因国内需求表现不利，此外，储备豆的持续轮出也制约着大豆的进口。随着大豆豆粕库存持续迎来新高，未来供需面将开始逐步转换，虽然单边难以给出太明显的涨跌预期，但国内现货供应压力开始逐步缓解将成为三季度国内市场的大背景。