多重利空因素叠加 粕类共振下行

chenjiezheng

最近两周以来，美豆及国内豆菜粕价格在多重利空因素叠加下呈现超预期下行，美豆指数自 1480 美分下跌至近期的 1360 美分，创最近几个月来的最大跌幅。我们认为近期盘面回落的主要原因仍然在于高估值后的回落，而驱动方面看共有以下几大因素：
1.从全球供需结构来看，今年全球大豆产量增幅大于压榨增幅，并且前期市场对美国及阿根廷的减产基本已告一段落，在雷亚尔汇率贬值的情况下，巴西供应压力逐步被市场关注；
2.巴西收获进度加快导致贴水出现超预期下行，5-6 月船期 FOB 基差较美湾低120-150 美分，已经足以覆盖两地运费，巴西大豆可能向产区倒挤；
3.阿根廷可能于 4 月开始执行新一轮的“大豆美元”计划，当前阿根廷黑市美元汇率已经达到 400 比索，远高于官方的 200 比索，虽然阿根廷新作减产已基本确定，但旧作并未减产且此前销售慢，因而供应仍然充裕，受此影响，阿根廷国内及欧洲地区豆粕价格下跌严重，间接拖累产区榨利；
4.菜籽供应外溢压力增加，美豆油粕需求前景都较差，受加拿大国内菜籽压榨利润良好以及前期美玉米价格下跌压力较大影响，其他蛋白供应增加，利好菜粕及 DDGS消费，而美豆油消费也未见实质利好，美国压榨利润走弱带动后续累库风险；
我们认为近期行情的回落是 22/23 年度油籽丰产压力投放后的集中表现，在库存重建以及贸易恢复正常的情况下，油脂油料压力或仍将延续。