【银河期货】供需难言过剩 博弈仍将剧烈——2022年年报

shifuguang

一、牛熊转换
周期进入下半场这一轮电解铝价格的牛熊周期始于 2020 年初疫情爆发和负油价的冲击，主力合约一度跌至 11225 元/吨，见底后受益于中国经济的率先修复和全球大放水的刺激一路上行，2020 年-2021 年铝价持续上行，国内外又分别在 2021 年底和 2022 年初达到高潮，国内铝价受国内碳达峰的影响，见证了历史新高的煤炭价格，火电铝成本的大涨叠加能耗双控带来的供应大面积受阻而铝价冲上顶峰，主力合约大涨至 24765 元/吨，海外受俄乌冲突的刺激，欧洲能源与供应的影响而冲上历史新高，伦铝冲上 4073.5 美元/吨的历史新高，随后在国内供应端修复、海外需求走弱、欧洲能源问题缓解、美联储收紧货币政策而开始交易衰退逻辑，价格大幅下挫开启熊市的第一阶段杀利润；而自从 7 月中旬跌至成本线后，由于供应端的干扰，成本的坚挺以及需求的的韧性，价格围绕成本不断地震荡整理，等待基本面新的矛盾的积蓄。（一）宏观与能源双驱动 铝价大起大落单边价格方面，2022 年电解铝价格大起大落，年内很明显的两轮走势，上半年铝价冲高回落，下半年横盘震荡整理，全年的核心驱动更多的在于宏观与能源；上半年价格冲高回落，上涨主要驱动在于能源属性，俄乌冲突引爆了全球能源危机，欧洲能源价格不断冲击高点，欧洲电解铝供应出现困境，且市场一度担忧俄铝的生产安全，走成本抬升、供应减产的逻辑，叠加国内因疫情事故减产等因素；下跌的驱动主要是宏观经济衰退叠加需求崩塌的逻辑，美联储高频率的加息，欧洲能源危机对求端的影响开始发力，国内上海、全国多地被封控，宏观情绪和实际需求大幅下行，价格大幅挫，叠加国内供应端的不断投产，供应端修复进度较好；但是从 7 月中旬大跌阶段性见底以来，铝价开始围绕成本进入漫长的修复阶段，供应端因水电短缺带来的三轮减产，动力煤价格高位震荡反复，美联储及关联国家央行加息的反复表演，库存维持低位市场纠结“货”都去哪儿了，包括 LME 对于俄铝的限制的讨论等，铝价和整个工业品一道处于宽幅震荡的走势，临近年底，国内宏观情绪的高度亢奋，防疫政策和地产政策双拐点对市场带来极大的情绪支持，电解铝行业利润得以修复。

研究报告链接：https://www.yhqh.com.cn/uploadfile/2022/1226/20221226084713634.pdf