研究报告题目：生猪 底部存支撑

朱迪

从官方公布的能繁母猪数据来看，自2021年6月开始，能繁母猪结束21个月的环比正增长，进入下降阶段，理论上对应生猪出栏量在2022年4月份达到顶峰并开始下降，该结论在2022年的猪价上得到较好印证。自2022年4月中旬开始，生猪价格由底部回升，尽管需求提振不佳，但出栏缩量已经在价格上有了一定体现。

从2022年能繁母猪存栏的走势来看，年初存栏量一直呈现下滑趋势，自4月企稳后开始逐步反弹，但市场补栏情绪始终谨慎，每头二元母猪价格在1600—1800元波动，存栏恢复速度相对缓慢。年中生猪价格上涨对中小养殖场补栏母猪刺激有限，更多母猪存栏增加出现在集团场扩张上。单纯从能繁母猪变化上来说，至2023年3月份生猪出栏量将达到本轮最低点，供应面持续收缩，而2024年5月份后生猪出栏会有所恢复，但恢复节奏较慢，供应相对偏紧。然而，需要关注的是二次育肥对出栏节奏的影响，或导致理应在某些月份出栏的生猪推迟出栏，进而改变两个时间点的猪价水平。

回归能繁本身，当前市场价格在短期内波动幅度较大，生猪周期缩短，除规模场按计划扩张外，散户外采母猪意愿较差。机构调研数据显示，截至2022年11月，全国生猪上市企业存栏占比25%，母猪10000头以上集团占比14%，母猪1000—10000头企业占比14%，合计约53%，而在2019年中，母猪1000头以上企业占比仅20%。生猪市场不断向头部企业集中，头部企业的控价能力也在不断增强，对于中小型养殖户来说定价权逐渐减弱，只能被动跟随，而更多的资金操作转向短周期的投机行为。如采购仔猪或标猪进行育肥，母猪存栏进一步向头部集中。

当前在能繁波动变小的前提下，体重对供应端的影响加深。2022年下半年在高利润驱使之下，全行业均存在体重上移倾向。样本数据显示，2022年年内出栏体重波动幅度在13%左右，假设出栏不变的情况下，因体重变化，出肉量会存在巨大差异，因此也放大了价格的区间波动。

同时体重受季节性影响非常明显。冬季大肥消费占优，市场喜好肥膘较多的猪肉，且猪肉消费量也有季节性增加，基于此，市场压栏相对普遍。但由于存栏数据不明朗，以及市场压栏、出栏节奏的不确定，往往容易造成阶段性供大于需，进而在旺季出现踩踏。因此，二次育肥和压栏对价格节奏的改变，在压栏初期会减少市场供应，可提振价格，但至大肥出栏阶段往往会形成供应压力。

数据显示，截至2022年12月出栏生猪环比增加13.26%，同比增加3.09%，而2021年12月LH2203波动区间在13735—14860元/吨，2022年12月LH2303区间在15355—19045元/吨。在出栏及体重均同比偏高的前提下，盘面表现目前仍相对乐观。

假设能繁母猪性能持平，且出栏平均的情况下，根据农业部能繁存栏进行推演，2023年1—3月肥猪出栏量处于周期低点，供应存在一定下滑预期。关键因素在于，春节前价格的低点在哪里？若大肥集中消化，在体重大幅去化，疫后需求转暖预期提振下，春节后至3—5月盘面存在反弹空间，盘面可逢低配置多单，LH2305目标价位在17500—20000元/吨。但目前市场调研大肥仍有两成左右，对现货价格的拖累有可能持续到春节后。然而，此波大猪价格影响对LH2303尤其LH2305的影响相对有限，因此仍支持底部存支撑的逻辑。

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