银行危机波澜壮阔，预期重回12月

frankhuang1988

银行危机波澜壮阔，预期重回12月

3月美联储利率决议落地，加息25个基点以为符合我们的预期，即在3月9日银行危机爆发前夕，市场炒作3月要加息50BP的当口，我们依然确信美联储最终只会加息25个基点，而不会猛踩刹车，重新加速加息。不过在近一周的美联储禁声期里，美联储传声筒的确让市场一度认为可能停止降息，但随着银行危机的缓和以及银行定期融资计划（BTFP）落地，市场终于回归理性，给了美联储加息25的信心（如果银行危机没有缓和，那么美联储必然会优先保护金融系统稳定而选择不加息）。目前市场预期5月不加息和加息25BP的概率接近五五开，然而金融系统的不稳定性才开了头而已。

Bloomberg

鸽派会后声明，偏鹰的新闻发布会

3月决议公布的经济预期早在意料之中，23年和24年GDP小幅下调（分别从12月的0.5%和1.6%下调到0.4%和1.2%），同时上调了23年的通胀预期（12月3.1%到3.3%）。点阵图虽然没有下调利率预期（与12月一致），但出现了鸽派漂移，即原来激进的委员变得温和了。因此整体上看，这份会后声明明显偏鸽，这也促使了短线美元的回落和黄金的上涨。之后的新闻发布会上，鲍威尔略微偏鹰，对鸽派的声明做了些许修正，其中最重要的两点：FOMC会考虑暂停加息，但加息得到了“强烈共识”的支持（言外之意，5月加息25个基点也是合理的）；降息不在我们的基本选项里（驳斥了市场对年内降息的预期）。因此现在我们可以得出结论，5月仍然有可能继续加息25个基点，但降息前美联储还会再嘴硬一段时间，如果没有进一步的催化，降息很难实现。那么最终促使美联储决定降息的导火索会是什么呢？从现在来看大概率会是流动性问题。

Bloomberg

成也萧何，败也萧何

从08年经济危机开始，流动性泛滥给市场带来的低息信贷已经给市场形成了一种幻觉，即低利率贷款是理所应当的。然而当美联储大幅加息之后，逐利的资金开始涌现出新的路径。在加速加息的过程中，短短的利率快速上行使得原来便宜的短端借贷变得昂贵，原来通过期限错配来实现的利差收益变得困难。低劣的存款利率和25万美元的存款保险，使得大资金首选货币市场基金和美联储的隔夜逆回购，而后者的规模保持在2万亿以上超过9个月。2万亿的现金躺在美联储的负债端说明市场现金充裕，但是硅谷银行引发的银行危机却表明流动性的确紧张，这一点从美联储的近日激增的贴现窗口借贷可以看出，一周增加了1528亿美元，再加上各种信贷延期，其中包括FDIC的贷款，总体增量达到了3000亿美元。而在危机发生前，贴现窗口贷款还是不招待见的资金来源。这一现象恰恰是资金流出中小银行带来的副作用，中小银行受到了不小的冲击。

流动性带来的繁荣最终演变成了结构性的流动性问题，旱的旱死，涝的涝死。这也符合我们在2月会议后的报告（2023年2月2日的《如期加息25，鲍威尔意外放鸽》）中对于流动性充裕背后存在隐患的论断。况且欧美央行之间又再次开启了大规模的美元互换活动，因此，能够促使美联储最终决定降息的还将是流动性危机，而危机的演化从目前看，要么从欧洲美元爆发，要么在美国国内的隔夜利率上有所表现，就像19年三季度市场所反应的类似。

从08年以来的经验来看，通过释放流动性来支撑资产价格，以防止大萧条的方式存在很大的弊病，这些投放出去的流动性是无法完全收回的，大部分的流动性会以加杠杆的形式支持资产价格上涨，然后被焊死在资产池中，因为一旦资金需要抽离，那么大幅去杠杆带来的巨额资产贬值就不可避免，就会形成对于资产的挤兑，而标的将不限于股票、MBS甚至是国债。这种贬值最终会由于某个机构的破产来消化，某些实体的资产（08年的雷曼兄弟的破产以及被这家出售的贝尔斯登和美林）被清零来消灭流动性。

所以美联储将面临如下困境：要么寻找要被资产清零的背锅侠，要么再次注入流动性保护资产价格，然而在当下，再次注入流动性将会加重对通胀的恐惧。

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近期展望

美联储距离利率终点越来越近，但是在真正的降息计价之前，黄金很难站稳2000美元上方，接下来的5月会议加息还是不加息将是市场炒作的焦点。随着银行危机上涨的黄金和暴跌的原油尚未回到危机前水平，也就意味着危机只是缓和但没有解决，所以未来将会随着新的事件出现脉冲式行情计价衰退预期和降息预期，但是目前还不能确定会出现问题的经济部门。到5月会议之前，市场的焦点将会从就业市场转移，落在金融系统稳定性和通胀上，黄金大概率会出现高位震荡，随后会有所回落，不排除会回到1800下方的可能。