张文-中信期货-山还是山，水还是水——2023年商品策略年...

zhangwen

我们认为2023年大宗商品主线有两条：1.海外衰退难以避免，总需求回落，因此我们看空海外宏观定价商品（原油、铜）；2. 中美经济周期错配，在“低库存+低利润”的悲观预期下，寻找低点做多国内黑色系反弹更有性价比，但需微观数据不断验证。
能源：建议关注原油价格的空头机会，而煤炭或仅为震荡状态。首先，我们预测未来美国衰退概率接近100%；此外，美联储长期通胀预期与WTI油价高相关，回落至2%对应WTI油价在46-77美元/桶区间，而OPEC主要生产国的财政盈亏平衡油价在65.8美元/桶附近（折算WTI油价70美元/桶）。在美国政府和美联储全力调控通胀的预期背景下，我们认为美国原油价格明年或很难长期超过80美元/桶。
有色：我们预计有色金属供给整体偏宽松，全球经济增速放缓，使得价格整体承压。但需求端可能的亮点——国内房地产调控预期、基建韧性，新能源产业建设或限制品种下行空间。此处，我们重点推荐上半年铜价回落机会。
贵金属：我们认为明年年中货币收紧中止，叠加衰退预期，贵金属或向上。白银表现或强于黄金。金价低点1700美元/盎司，白银低点20.40美元/盎司。
黑色：在“低库存+低利润”的背景下，国内定价的黑色系在极低底部不如做预期反弹性价比更高，与国内政策方向一致，但需要微观数据支持。
农产品：猪周期或将进入下降周期，作为配置可关注猪肉价格回落机会。
风险提示：1.美联储货币政策变化； 2. 国内经济复苏不及预期