【国债期货】千呼万唤始出来30年期国债期货征求意见稿解读

yuanyipin

中金所30年期国债期货征求意见稿解读
3月17日，中国金融期货交易所（以下简称中金所）就《30年期国债期货合约》（征求意见稿）和《中国金融期货交易所30年期国债期货合约交易细则》（征求意见稿）向社会公开征求意见。本次征求意见稿的发布意味着我国超长期限国债期货上市的脚步渐行渐近。征求意见稿中30年期国债期货合约TL与仿真合约的规则设置基本一致，但在交易保证金比例以及每日价格最大波动限制两个方面做出优化。其中，合约标的为面值100万元、票面利率3%的名义超长期国债；可交割券范围为发行期限不高于30年，合约到期月份首日剩余期限为25-30年的记账式附息国债；最小变动价位为0.01元；交易保证金执行标准为合约价值的3.5%；每日价格最大波动限制为上一交易日结算价的±3.5%。合约月份、交易时间、最后交易日、交割方式以及手续费等设置与现有的2年、5年以及10年期国债期货合约相同。
1、合约标的。票面利率设置为3%与现有品种一致。从国债期货定价出发，新发行的长久期30年国债易成为CTD券，且30年国债现券流动性溢价较10年期限更少，未来30年期国债期货的CTD券可能较为稳定，从而使得空头交割选择权的价值较小。结合保险资金使用30年期国债期货弥补资产负债久期缺口的多头需求，预期30年期国债期货合约不会出现基差持续高位、期货长期贴水的现象。
2、可交割国债期限。发行期限不高于30年的限定可以剔除流动性较差的50年期老券在未来进入可交割券范围，从而提高国债期货合约定价的精准性，有助于期货价格发现功能的进一步发挥。剩余期限25年的设定能够有效扩大可交割债券选取的范围，预期未来交割券范总发行规模近3万亿元，超过2年、5年期合约的可交割券规模。若30年期国债期货合约上市后，其持仓市值能达到可交割券规模的3%，30年国债期货TL持仓量或能接近9万手。
3、最小变动点位、交易保证金及涨跌停板。最小变动点位为0.01元，较2年、5年以及10年期合约提高一倍，符合超长端国债期货合约的久期结构以及现券交易特征。交易保证金和涨跌停板为3.5%，较仿真合约的3.5%做出优化。考虑到久期因素，仅有现券收益率波动20bp以上时才可能触发3.5%的涨跌停板，近十年仅出现过一次。在能够有效的控制价格波动幅度、降低30年期国债期货的市场风险的前提下，3.5%的保证金比例进一步提高资金使用效率，满足机构投资者的超长端利率风险管理需求。
中金所30年期国债期货推出的意义
30年期国债期货上市可以填补超长久期利率风险管理工具的缺失，补全国债期货收益率曲线的“最后环节”，能够满足银保等中长期资金的利率风险管理的需求，也能够为现券市场提供更加敏锐、可靠的超长端价格信号，进一步提升超长期国债现券交易活跃度。
不仅如此，30年期国债期货的上市也能够为更多不同类型的机构投资者提供丰富的曲线交易机会、跨品种套利策略，从而进一步提高市场的深度、广度，促进国债期货市场的功能发挥，为期现券市场带来正向的传导效应。
最后，我国超长期限地方政府债存量及新发量较大。30年期国债期货的上市能够为超长期限地方政府债的投资者、承销机构提供便捷、有效的对冲工具，从而稳定价格波动，助力地方债发行，进一步提升金融期货服务实体经济的能力。