中证 500 雪球敲入风险温度计构建

storm828

       中证 500 雪球期权敲入特征：1）雪球属于高胜率的交易策略，103%敲出线、75%敲入线、一年期的雪球期权敲入概率仅为 20%；2）牛转熊过程中，雪球期权首次敲入对应的买入时点多出现在中证 500 见顶之前的一个月；3）一轮完整的熊市中，首次敲入时点与最后敲入时点间隔时间多分布在 6 月至 13 月，但 2011 年长熊敲入时间间隔高达 20 个月；4）首次敲入对应的买入时点各技术因子状态不一，并无一致性规律。        使用中证 500 指标构建雪球期权敲入风险温度计：回溯部分基本面因子以及技术因子之后，我们发现有四个因子对于区分雪球期权是否敲入有帮助，分别是基于中证 500 构建的风险溢价、股债性价比、CPIPPI 滚动 6 月最大值、250 日均线以上占比滚动 6 月最大值。使用打分系统可构建雪球期权敲入风险温度计，回溯样本中，温度计为 0、1、2、3 对应的敲入概率分别为 4.35%、4.17%、42.14%、44.00%，温度计大于等于二可视为敲入风险较高。
       使用中证 500 指标构建温度计的瑕疵：上述温度计的瑕疵在于超五成的月份，温度计提示敲入风险较高，这与雪球期权高胜率的特征相斥，我们认为瑕疵与中证 500 的一些特性有关：1）供给侧改革之后，涨价链在中证 500 中的利润占比升至 3 成以上，通胀上行氛围中，PE 被动压低，可能令风险溢价无法表征宽基的预期回报；2）中证 500 股息率中枢不稳，银行、煤炭等高股息板块权重提升之后，2016 年之后中证 500 股息率稳定上行，边际扰动股债性价比指标；3）2019 年至 2021 年，中证 500 内部赚钱效应分化，导致部分技术因子波动中枢与之前有较大的变化。
       使用 Wind 全 A 指标替代构建雪球期权风险温度计：基于中证 500 指数自身的问题，我们选择 Wind 全 A 指数替代构建雪球期权风险温度计。其中优化之后温度计，指标分别为 0、1、2、3、4 时，对应的敲入概率分别为 0.00%、7.41%、21.43%、25.71%、61.11%，指标低于 2是低风险敲入区域，指标高于 2 是高风险敲入区域。同时将指标第一次达到 3 或 3 以上视为不进行雪球配置的信号，该指标成功回避了 2015 年、2018 年以及 2022 年熊市敲入，仅在 2011年熊市滞后提示。