【国债期货】沉舟侧畔千帆过——2023年国债期货市场展望

yuanyipin

行情展望：利率中枢上移，期债整体走弱

基于对2022年债市基本面以及交易节奏的思考，结合对2023年政策、消费、投资、出口、通胀以及供需等角度的展望。我们认为：2023年中国经济在“三年大疫”后将迎来复苏，沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春。国债利率中枢将整体抬升，国债期货也将整体走弱。在全年GDP增速4.9%-5.1%的中性预期下，10年国债利率中枢2.8-3.3%，10年国债期货主力合约波动区间为97-100.6元。

节奏及主线逻辑：全年先弱后强，利率呈倒“V”格局

上半年预期先行，债市将抢跑经济企稳，出现明显下跌，二季度或达到年内利率高点。主要逻辑包括：1、中央经济工作会议定调稳字当头、稳中求进，财政政策定调加力提效，赤字率或回升至3.0-3.2%水平；2、货币政策要求增速匹配，总量有限下更多依靠结构型工具发力，进一步疏通货币向实体经济传导路径，宽信用趋势确定；3、全国疫情峰值过后，居民将消耗疫情期间的超额储蓄出现“报复式消费”带动社零快速回升；4、地产“政策底”已现，强政策刺激下可期“市场底”；5、货币超发存在“后遗症”，通胀压力或将来袭；6、中美利差延续倒挂，外资持续流出形成压力。

下半年预期落空，债市重新定价弱复苏，出现企稳回升。主要逻辑包括：1、“报复性消费”转为“透支性消费”，增速放缓存在预期差；2、“房住不炒”延续叠加化解存量，地产反弹有限；3、全球面临衰退，出口将持续回落，也进一步对生产端施压，制造业投资增速或不及预期；4、在防范地方债务风险的背景下，地方债总量有限且发行明显前置，下半年地方债发行将放缓，供给压力减弱；5、美联储停止加息中美利差预期回正，外资重新流入；6、通胀压力整体缓解，利好债市情绪。