复苏初期指数弱势上行 多关注结构性机会

Nicole10

我国当前处在“非典型”的经济复苏初期，在周期驱动下，指数整体上行动力仍存，但短期扰动限制指数突破震荡区间，中短期股市以结构性行情为主，区间突破或需等待需求拐点到来。

在经济复苏初期，股市表现却并不突出，有多方面的原因：

一是经济上行力度弱于预期，投资者信心不足。由于今年市场预期普遍偏强，所以尽管当前月度经济数据显示中国已经进入复苏阶段，但相对于之前较高的预期仍有差距，对投资者信心形成一定压制。其次因为“经济周期”多由历史经验总结而来，尽管我们发现当前市场表现与历史上某些复苏周期有相似之处，但并不能保证“历史一定会重演”，所以投资者信心不强。因此在信心不足的背景下，投资者的入市态度普遍偏谨慎，能给A股提供的资金支持不大。

二是企业利润低抑制股价。影响股价的因素众多，但核心落脚点是还是企业利润。首先从量上来看，下游需求并未完全恢复，导致营业收入仍处于下降区间。数据显示2023年1-2月，企业营业收入同比下降1.3%，降幅较上年12月份扩大1个百分点。其次从利润空间来看，尽管当前通胀处于历史同期低位，给企业提供了较低的成本，但营业收入下降幅度快过成本降幅，导致企业毛利下降。最后从价格的角度来说，目前较低的通胀水平限制了产品价格，在需求不足的背景下挤压了企业的利润空间。不论是回溯历史数据，还是从经济学角度出发，企业的利润趋势大致决定股指走势，因此在当前企业利润下行周期中股票价格会受到压制。

综合来看，当前股票价格走势与传统复苏周期下的股票价格走势不符，主要是由一些“非典型”扰动引起的。但是需要明确，我们所说的股市在复苏期间表现弱，只是相对偏弱，在经济复苏阶段权益类资产价格是整体上行的，站在半年的时间维度上来看指数的价格重心已经上移。A股表现与我国经济情况息息相关，因为我国经济基础较好且没有短期内不可调和的问题，留给货币政策和财政政策的操作空间较大，所以2023年中国经济在全球范围内表现将较为突出。

短期内指数结构性机会主要来自两方面：

一是汇率走强带来的人民币资产升值机会。由于近期国际政治交往频繁，我国签署大量以人民币结算的外贸订单，提高了人民币的国际认可度，增加了离岸人民币需求，为人民币汇率走强助力。此外，欧美地区先有通胀危机，后有流动性危机，经济走向衰退进程不断加速，相对而言中国经济的稳定性偏高，给人民币资产价格提供保障，从而吸引外资流入。数据显示，近半年来北向资金净流入约2200亿元，近期流入速度仍有增势，当前外资入场增持资产主要集中在消费、大金融和有色等顺周期板块，表明海外投资都比较看好中国经济复苏前景。

二是一季度季报即将陆续披露，市场集中关注业绩向好的个股与板块。季报作为获取上市公司盈利状况最直观的资料，历来受到投资者们的重视。一般在季报披露季，基本面表现相对稳定的板块会获得更多资金青睐。

综合来说，我们认为在经济周期的推动下A股二季度表现为震荡偏强，但难有趋势性机会，多为结构性行情，可持续性不强。各个指数的表现会较为分化且轮动较快，投资者需要更加密切关注指数品种的盘面表现。