期指震荡偏弱 破局需信心提振

Nicole10

自去年年底积极的经济政策全面布局以来，国内经济复苏预期不断强化，A股各指数点位重心整体上移。但由于当前经济复苏力度稍弱于预期以及海外流动性风险不断发酵，指数进一步向上突破受到限制。笔者预计期指短期将呈现IH、IF弱，IC、IM强的格局。

一、 国内政策态度稳健偏积极，压力集中在下游需求

政策的积极主要体现在两个方面：一是经济目标稳健，财政政策积极。2023全年GDP增速目标设定为更稳健的5%，同时上调了财政政策赤字率和专项债规模预期，“目标稳健”+“手段积极”的组合拳是对2023年复杂多变的海内外宏观环境做出的积极尝试，或预示着全年的政策风格不会过于激进。二是流动性长期充足。央行3月超额续作MLF，在此基础上3月降准0.25个百分点，预计释放长期流动性5500亿元，继续营造合理充裕的流动性环境，引导金融机构加大对实体经济支持力度。

政策和资金的积极表现并没有充分带动下游资金和消费需求的增量。信贷需求方面，居民短期和中长期贷款近半年一直处于历史低位且未见涨势，除去季节性影响后的2月企业贷款总额同样偏低。从货币供应（M2）和需求（社融）的角度来看，当前货币需求处于历史同期偏低水平，但货币供应增速却大幅高于9%左右的历史平均水平，说明现阶段流动性充足但实体经济接纳资金程度不高，经济全面复苏或需等待信贷规模的进一步扩充。国内消费需求同样整体偏弱，2月反映居民消费的CPI由2.1%回落至1%，节后消费需求的回落导致食品项成为最大的拖累。2月反映企业经营情况的PMI虽从50.1回升至52.6，但新订单指数增幅远小于生产指数，表明需求恢复速度或不及生产。

综合当前的政策以及经济数据表现来看，笔者认为中国经济处于复苏的启动阶段。政策积极且资金宽裕，但对经济产生实质性的拉动效果较模糊，对资本市场情绪提振作用边际递减，投资者对经济复苏的信心需要更强劲的经济数据来支撑。

二、 海外风险偏好受到压制，情绪偏悲观

自硅谷银行暴雷以来，美联储在降通胀和缓解银行流动性危机之间进退维谷。随后推出独立现有货币政策体系之外的BTFP工具和FDIC工具，为存款机构提供短期流动性周转。目前两项工具已共向市场投放了1550亿元流动性，给一些出现流动性问题的中小型银行提供了有效帮助，市场恐慌情绪也得到了一定缓解。但3月美联储仍加息25个基点，并强调维持长期2%的通胀目标不变，短期对海外流动性以及风险资产价格或再次形成压制。欧洲抑制通胀的决心则更加笃定，在瑞士信贷暴雷风险蔓延后，欧洲央行不顾衰退风险继续加息50个基点以确保通胀及时回归2%目标。综合来看，在欧美国家爆发全面系统性的流动性危机之前，各大央行不会轻易放弃加息规划。

三、 A股突破上方压制需要更强信心支撑

经济复苏或是贯穿2023年全年A股的上行逻辑，而中国经济能否持续复苏更多取决于消费者信心的恢复。该逻辑支撑了A股自去年11月起的一波触底反弹，目前消费刺激政策积极但消费数据偏弱。

A股自三月以来指数整体震荡下行，上方压力较重，但积极的经济政策给指数下方起到较好的托底作用。当前估值、换手率与境内股票持仓均处于偏低区间，融资融券余额增长缓慢，反映出市场风险偏好相对低迷、资金入市意愿不足等特征。笔者认为，当前指数的弱势并非实质性经济数据转弱带来的，更多反应了投资者信心不足。体现在板块上，顺周期板块近月来表现偏弱，场内资金更多集中炒作数字经济、AIGC、芯片等TMT板块，且轮动速度偏快。相对应的大盘蓝筹指数与中小盘指数走势也有所分化，短期IH、IF偏弱，IC、IM偏强或将持续。各指数近月合约基差同样出现分化，IM、IC近月合约延续贴水，其中IM基差波动剧烈，IF与IH近月则合约延续小幅升水。说明市场中长期对IF与IH仍有积极的预期，而对IM、IC的预期分歧较大。