天高海阔，扬帆正当时 ——2023年期权行情及投资展望

张雪慧

报告导读：
我们的观点：期权市场的品种数量和规模将持续扩容，随着新品种上市，跨市场套利机会增多。金融期权波动率走势可能长期震荡向下，震荡中枢下移，波动率对行情的敏感度可能会上升，更易冲高，且冲高后回落速度加快，难以长时间维持高位。商品期权波动率的变化特征和市场流动性将给投资者提供较好的交易机会，波动率下行空间有限。场内期权的扩容为场外衍生品提供了更多可选择的风险管理工具，场内外的交易联动将推动两个市场双向引流的良性循环，期权市场的参与度将得到有效提升。 我们的逻辑：1.期权市场持续扩容，场内期权品种目前共计35个，新增11个品种，备受关注的螺纹钢期权和白银期权等品种有望陆续上市。2.金融期权市场波动率的卖方力量强于买方，波动率冲高大部分与行情下跌有关，冲高后回落速度快。新品种上市不是引起波动率指数上升的主要原因。隐含波动率波动跨度较大，基于历史波动率处于折价状态下的隐含波动率变化敏感性可能会变得更高。跨品种期限结构变化经常不一致，跨市场同指数系列期权隐波与偏度差异小，差值的均值回归特性明显。商品期权波动率指数受宏观驱动影响较大，波动率变化范围广，波动率特征改变。3.2022年由于市场下跌，对冲套保类策略起到了较为明显的降低亏损的效果，波动率交易策略存在获利机会。创业板ETF期权为现货进行对冲保护提供了新的工具，期权合成期货几乎实现了收益和风险的全额对冲。 投资建议：1.跨品种间交易机会增多。金融期权上，可重点关注挂钩统一指数系列期权之间的波动率价差套利、偏度与期限结构套利机会，以及关注不同品种之间的风格转换与结构差异。商品期权上，可关注存在较强价格相关性的品种之间的价格差异套利机会，需要谨防市场特征变化导致的指标统计特征改变引发策略失效。
2.投资者资产配置的可选择度增加。可充分发挥期权卖方的时间价值收益和买方方向波动的杠杆收益等优势以及期权代替期货空头功能，结合一些CTA或股指期货量化信号与期权策略的灵活配置，提升资产组合的抗风险能力。3.在场内期权品种日益丰富的当下，投资者除了使用不同的场外期权结构去降低雪球敲入后的亏损，还可以使用相关度较高的场内期权组合进行保护，或通过场内期货交易模拟雪球发行商的对冲交易模式，放大实际交易波动，在震荡行情中低吸高抛累积收益。