从供给约束到负重前行，后期压力增加 ---2022年下半年纸浆...

Carrier98

我们的观点：2022年全球纸浆特别是针叶浆供应释放依然有瓶颈，但成本支撑趋弱，需求端特别是纸厂的压力在8月后将显著增加，浆价重心存在小幅回落可能。

我们的逻辑：从供应端看，供应约束、同质化的供应扰动消息，虽然边际影响逐步减弱，但下半年仍然会对纸浆价格形成一定支撑。相类似地，成本端对纸浆价格驱动边际走弱，但亦会形成一定支撑。分区域来看，欧美进口减量，俄针进口反增，受海外供应链扰动影响，下半年针叶浆及阔叶浆供应端仍可能不时受到一些供应端消息影响而导致盘面波动。2022年上半年，能源、木片、海运费暴涨对纸浆价格形成有力支撑。但值得注意的是，成本支撑有趋弱迹象，主要体现在木片及海运市场，对于盘面的支撑力度可能不及上半年。

从需求端看，大型纸厂和中小型纸厂对于高价浆的承受能力不同，导致下游对上游的反馈节奏上有一定差异性。木浆采用长协报价，大部分品牌签约后于次月发货，至中国的船期为1.5-2个月，大型纸厂多采用这种原料采购模式。由于3月的成品纸密集提涨，加上长协浆和自制浆以及良好的库存管理，上市公司的利润虽然被上游挤压，但总体成本仍可控，负反馈开启时间推迟。中小纸厂按照盘面基差点价购买，按照盘面浆价，中小纸企的即期利润已陷入严重亏损，停工降产已经开始。当下纸浆产业链下游利润矛盾正在逐渐累积，三季度国内终端需求阶段性复苏以及季节性旺季或对利润矛盾起到一些缓解作用。等到旺季预期过后，纸产品终端需求逐渐转弱叠加纸浆产业链下游利润矛盾愈演愈烈，负反馈开启，纸浆或迎来一轮趋势性回调。
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